5月14日，又將有多家公司排隊(duì)接受發(fā)審委檢驗(yàn)，四會富仕電子科技股份有限公司(簡稱：四會富仕)就是其中之一。招股書顯示，四會富仕主營業(yè)務(wù)為印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，專注于印制電路板小批量板的制造。在行業(yè)激烈競爭中，公司營業(yè)收入保持持續(xù)增長態(tài)勢，但凈利潤卻出現(xiàn)大幅波動。除此之外，四會富仕還有諸多問題遭市場詬病。

高增長態(tài)勢難持續(xù)

招 股 書 顯 示 ， 四 會 富 仕2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為2.1億元、2.98億元、3.7億元，2017年、2018年分別同比增長42%、24%;同期凈利潤分別為3496萬元、2845萬元、6338萬元，2017年、2018年分別同比增長-19%、122%。可以看到，公司營業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，增速逐漸放緩，而凈利潤波動卻十分劇烈。在2017年?duì)I業(yè)收入大幅增長背后，凈利潤卻出現(xiàn)了近兩成的下滑;在2018年?duì)I業(yè)收入開始明顯放緩增長時，凈利潤反而出現(xiàn)了1.2倍的增長。

2018年四會富仕凈利潤出現(xiàn)爆發(fā)性增長，而這樣的爆發(fā)性增長是否能夠延續(xù)?答案或許是否定的。有分析人士指出，2019年上半年，四會富仕實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20399萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3285萬元。公司在招股書中表示不存在明顯的季節(jié)性，分季度收入來看上半年和下半年差距不大。因此，就2019年上半年經(jīng)營情況來看，全年公司或?qū)⒗^續(xù)保持增長態(tài)勢，但增速恐將大幅下滑。

凈資產(chǎn)收益率突出

數(shù)據(jù)顯示，2016年-2019年上半年，四會富仕PCB產(chǎn)品毛利率分別為 32.42%、29.16%、30.48%、29.59%，顯示近幾年產(chǎn)品毛利率相對穩(wěn)定。就同行業(yè)可比公司來看，同期平均毛利率分別為24.48%、23.14%、24.25%、24.91%。對比來看，公司毛利率常年高出行業(yè)5-8個百分點(diǎn)。

除毛利率高于同行外，公司凈資產(chǎn)收益率也十分“亮眼”。就2016 年-2018 年 3 個完成財年來看，公司歸屬于普通股股東的凈利潤加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為33.05%、20.25%、25.25%。雖然近幾年凈資產(chǎn)收益率有所波動，但仍明顯高于行業(yè)平均水平。就公司披露的同行業(yè)可比公司來看，2018年多數(shù)公司凈資產(chǎn)收益率在10%-15%水平，部分公司凈資產(chǎn)收益率僅為個位數(shù)。對比后不難發(fā)現(xiàn)，雖然公司凈資產(chǎn)收益率明顯波動，2018年較 2016 年有所下滑，但仍高達(dá)25.25%，普遍遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。突出的凈資產(chǎn)收益率合理性飽受市場質(zhì)疑。

銷售市場較為集中

四會富仕2016年-2019年上半年主營業(yè)務(wù)收入中來自于日系客戶的比例分別為 74.99%、77.66%、79.09%、71.01%。公司在招股書中對銷售市場相對集中進(jìn)行了風(fēng)險提示。同時公司還表示，未來若因日本經(jīng)濟(jì)、社會和法制環(huán)境以及國際關(guān)系發(fā)生不利變化，導(dǎo)致日本市場對國內(nèi)的訂單減少，公司可能無法持續(xù)獲得日系客戶訂單或訂單金額大幅減少，短期內(nèi)將對公司未來的經(jīng)營業(yè)績和業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

有市場人士分析指出，雖然四會富仕正視銷售過于集中存在的潛在風(fēng)險，但實(shí)際上并沒有通過其他手段來減少這樣的風(fēng)險。就2016年-2018年來看，公司對日系客戶的銷售占比逐年提升，依賴程度更高。如發(fā)生風(fēng)險，公司很難規(guī)避。

研發(fā)投入大幅放緩

PCB生產(chǎn)制造業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢是企業(yè)的核心競爭力。可以看到，四會富仕在招股書中多次提到持續(xù)增加的研發(fā)投入，增強(qiáng)產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。公司表示，自身在小批量PCB行業(yè)內(nèi)有競爭優(yōu)勢，并贏得了良好的市場聲譽(yù)。公司將繼續(xù)鞏固和深化在核心業(yè)務(wù)方面的技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)加大研發(fā)投入和技術(shù)儲備，加強(qiáng)產(chǎn)品的品質(zhì)管理，提升核心競爭能力。

在充分競爭的行業(yè)中，核心競爭力是保持企業(yè)優(yōu)勢的重要一環(huán)。而保持核心競爭力，加大研發(fā)投入則是其重要手段之一。雖然公司在招股書中頻繁表態(tài)重視研發(fā)，但實(shí)際上，研發(fā)投入的大幅放緩卻是不爭的事實(shí)。

招股書顯示，2016 年-2018年，四會富仕研發(fā)費(fèi)用分別為1104萬元、1736萬元、1889萬元，2017年、2018年同比增幅分別為57%、8%，增速快速放緩。再從研發(fā)費(fèi)用占 營 業(yè) 收 入 比 重 來 看 ， 2016年 -2018 年 ， 分 別 為 5.26% 、5.81%、5.1%。可見研發(fā)費(fèi)用占比在2017年上升后，2018年則出現(xiàn)明顯下降，還不及2016年水平。

關(guān)鍵詞： 日系客戶依賴 風(fēng)險