8月7日，煙臺(tái)東誠(chéng)藥業(yè)(002675,股吧)集團(tuán)股份有限公司(002675.SZ,下稱“東誠(chéng)藥業(yè)”)公布了2020年中報(bào)，伴隨著營(yíng)收16.5億元(同比增長(zhǎng)24%)，歸母凈利潤(rùn)2.2億元(同比增長(zhǎng)23%)，同日，東誠(chéng)藥業(yè)員工持股平臺(tái)宣布清倉(cāng)減持。公司股價(jià)掉頭向下，綿延了近四個(gè)月的漲勢(shì)戛然而止。“業(yè)績(jī)不符合預(yù)期，核藥業(yè)務(wù)發(fā)展幾年了，仍然不及預(yù)期。”股吧中，有投資者為這次階段性下滑寫(xiě)下注腳。

東誠(chéng)藥業(yè)何以至此?《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系到公司方面，并得到了相關(guān)答復(fù)。

積累了大量商譽(yù)

公開(kāi)資料顯示，東誠(chéng)藥業(yè)以制造肝素原料藥起家，自2013年開(kāi)始，該主營(yíng)業(yè)務(wù)景氣度下滑。隨后幾年，公司通過(guò)一系列快速并購(gòu)，邁入了制劑、核醫(yī)藥領(lǐng)域。其中最具代表性的是安迪科，將安迪科納入囊中，使得東誠(chéng)藥業(yè)一躍成為我國(guó)核藥雙寡頭之一。

在安迪科的助力下，東誠(chéng)藥業(yè)毛利率在2019年升至59%高位，相比2014年轉(zhuǎn)型之初幾乎翻倍。即便如此，東誠(chéng)藥業(yè)依然陷入增收不增利的泥淖中，2019年公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑44.8%至1.55億元。

原來(lái)，在快速并購(gòu)的過(guò)程中，東誠(chéng)藥業(yè)積累了大量商譽(yù)。截至去年上半年末，公司商譽(yù)升至27.32億元的新高。2019年末，公司對(duì)中泰生物、大洋制藥計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.72億元，兩家公司主要業(yè)務(wù)是原料藥與制劑產(chǎn)品。

“兩家公司處于行業(yè)底部，中泰生物去年因搬遷沒(méi)有生產(chǎn)和銷(xiāo)售，導(dǎo)致業(yè)務(wù)下滑。”東誠(chéng)藥業(yè)告訴《投資者網(wǎng)》：“去年計(jì)提減值的兩家公司今年發(fā)展良好，未來(lái)大概率不會(huì)再計(jì)提減持;其他公司業(yè)績(jī)足夠支撐商譽(yù)。”

要成為核醫(yī)藥領(lǐng)域阿里？

事實(shí)上，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)并未就此結(jié)束。

截至2020年上半年末，東誠(chéng)藥業(yè)商譽(yù)仍達(dá)25.78億元，其中安迪科就貢獻(xiàn)了12.35億元。根據(jù)約定，今年安迪科還需完成1.45億元扣非凈利潤(rùn)的任務(wù)，同比增幅為19%。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，東誠(chéng)藥業(yè)核藥產(chǎn)品營(yíng)收同比下滑22%至4億元，其在營(yíng)收中占比也從往年的40%左右，下滑到僅24%。而該業(yè)務(wù)毛利率同比減少4個(gè)百分點(diǎn)至79.7%。

以此推算，安迪科上半年凈利潤(rùn)大概率出現(xiàn)下滑，下半年無(wú)疑壓力巨大。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，東誠(chéng)藥業(yè)核藥業(yè)務(wù)下滑是情理之中。由于涉及放射性核素技術(shù)性和安全性，我國(guó)核藥生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)均需經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)防科技工業(yè)主管部門(mén)審查同意，5年期滿前必須重新提出申請(qǐng)。

同為行業(yè)翹楚，與鰲頭獨(dú)占的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)同輻相比，東誠(chéng)藥業(yè)綜合實(shí)力仍有不小的差距——中國(guó)同輻大股東是中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)有限公司。

根據(jù)東誠(chéng)藥業(yè)收購(gòu)安迪科時(shí)披露數(shù)據(jù)，2015年，中國(guó)同輻與安迪科的市場(chǎng)份額分別為70%、30%;2016年為60%、 40%。安迪科之所以能步步緊逼，是因中國(guó)同輻的一貫策略是集中在北上廣深等一線城市建設(shè)核藥房，而安迪科則另辟蹊徑，在二三線城市布局。

由于核素放射性核素均有半衰期的特點(diǎn)，需要不斷建設(shè)核藥中心，用以經(jīng)營(yíng)短半衰期核素藥物的生產(chǎn)配送基地，否則核素將會(huì)失效。

2018年年初，東誠(chéng)藥業(yè)實(shí)控人由守誼放出豪言：“東誠(chéng)藥業(yè)要成為核醫(yī)藥領(lǐng)域的阿里。公司將在現(xiàn)有的30個(gè)核藥房基礎(chǔ)上，未來(lái)3年再建30個(gè)核藥房。”

然而理想豐滿，現(xiàn)實(shí)骨感。東誠(chéng)藥業(yè)2020年年中報(bào)顯示，公司已投入運(yùn)營(yíng)7個(gè)以單光子藥物為主的核藥中心，14個(gè)正電子為主的核藥中心，正在建設(shè)14個(gè)以正電子為主的核藥中心。

除審查程序繁雜、沒(méi)有央企背書(shū)等劣勢(shì)以外，東誠(chéng)藥業(yè)賬面資金不足或也是致因之一。截至2020年上半年末，公司貨幣資金為5.08億元，一年內(nèi)要到期的借款就超過(guò)8億元。

《投資者網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)同輻近幾年不僅增加了二三線城市核藥房的數(shù)量，且不少在建工程與東誠(chéng)藥業(yè)所披露的幾乎重疊，雙方已長(zhǎng)沙、青島、石家莊等地短兵相接。

隨著中國(guó)同輻的不斷逼近，未來(lái)東誠(chéng)藥業(yè)拓展市占率的難度有增無(wú)減。

股東精準(zhǔn)減持

中報(bào)剛剛發(fā)布，高管們就迫不及待地宣布減持，進(jìn)一步加劇了股價(jià)下滑的壓力。

東誠(chéng)藥業(yè)8月7日公告，第八股東廈門(mén)魯鼎思誠(chéng)股權(quán)投資管理合伙企業(yè)，擬清倉(cāng)減持不超過(guò)約1001萬(wàn)股，占公司總股本的比例不超過(guò)1.25%。

根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，魯鼎思誠(chéng)是東誠(chéng)藥業(yè)的員工持股平臺(tái)，由上市公司實(shí)控人由守誼控股(持股46%)，其他持股人為高管或離任高管，如財(cái)務(wù)總監(jiān)朱春萍(持股5.8%)、離任董秘白星華(持股5%)。

“高管們通過(guò)魯鼎思誠(chéng)入股時(shí)，不少人通過(guò)銀行或其他機(jī)構(gòu)貸款，利率偏高、有的甚至高達(dá)10%，如今減持是為還債。1000萬(wàn)股在總股本中占比較小，何況不減持承諾期已過(guò)。”東誠(chéng)藥業(yè)董秘辦告訴《投資者網(wǎng)》。

但高管們似乎并未到資金捉襟見(jiàn)肘之時(shí)。企查查數(shù)據(jù)顯示，由守誼年薪為80萬(wàn)元，朱春萍年薪50萬(wàn)元;上市公司目前質(zhì)押比遠(yuǎn)低于警戒線，由守誼的質(zhì)押率僅31%，最新一次的質(zhì)押停留在2019年9月，其他高管未質(zhì)押公司股份。

早在2019年8月，魯鼎思誠(chéng)就退出意愿明顯，伴隨著減持，公司還在導(dǎo)演一起“回購(gòu)”大戲。

彼時(shí)，公司宣布魯鼎思誠(chéng)擬在半年內(nèi)減持不超過(guò)1400萬(wàn)股，不超過(guò)總股本的1.75%。而與此同時(shí)，東誠(chéng)藥業(yè)不斷發(fā)布回購(gòu)進(jìn)程公告，內(nèi)容均為“公司已完成回購(gòu)專用證券賬戶開(kāi)立等事項(xiàng)，公司暫未回購(gòu)股份”。

原來(lái)，在2019年年初時(shí)，東誠(chéng)藥業(yè)在股價(jià)已持續(xù)了近一年陰跌的背景下，宣布擬回購(gòu)護(hù)盤(pán)，即在一年內(nèi)以不超過(guò)10.5元/股回購(gòu)股份，耗資在1億元至2億元之間。

但東誠(chéng)藥業(yè)隨后就松了一口氣，公司股價(jià)不久高歌猛進(jìn)，2019年全年累計(jì)漲幅達(dá)到105%。于是直到今年2月，東誠(chéng)藥業(yè)一股都未買(mǎi)入，理由是：“期間僅有5個(gè)交易日的盤(pán)中股價(jià)低于回購(gòu)上限10.50元/股;公司回購(gòu)股份的時(shí)間窗口極小。”

而此次魯鼎思誠(chéng)已完成減持。

業(yè)績(jī)或難支撐股價(jià)

股東減持無(wú)可厚非。隨著二級(jí)市場(chǎng)不斷升溫，東誠(chéng)藥業(yè)估值已升至兩年來(lái)最高，業(yè)績(jī)或難以支撐股價(jià)。

截至8月7日收盤(pán)，東誠(chéng)藥業(yè)今年累計(jì)漲幅已超70%。動(dòng)態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率達(dá)到50倍、112倍，在Wind西藥板塊中位于前20%。

東誠(chéng)藥業(yè)董秘辦也坦陳：“今年上半年業(yè)績(jī)上漲的主因是原材料價(jià)格提升。”與核藥業(yè)務(wù)的頹勢(shì)形成鮮明對(duì)比，其肝素鈉原料藥業(yè)務(wù)上半年?duì)I收為9.43億元，同比增長(zhǎng)78%。

華金證券分析，肝素鈉原料藥增長(zhǎng)較快，很大程度上受益于豬瘟導(dǎo)致的肝素價(jià)格上漲。2019年6月至今年6月，肝素價(jià)格從6000美元/千克左右漲至10000美元/千克。

肝素鈉原料藥的原材料為肝素粗品，提取自生豬的小腸。這也意味著，一旦生豬市場(chǎng)恢復(fù)正常，東誠(chéng)藥業(yè)的肝素鈉原料藥業(yè)務(wù)大概率將從高位滑落。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)亦透露著風(fēng)險(xiǎn)。

如研發(fā)投入偏低。2017年至2019年，公司研發(fā)支出分別為6886萬(wàn)元、8542萬(wàn)元、8871萬(wàn)元。2020年上半年，公司研發(fā)支出為5847萬(wàn)元，其在營(yíng)收中占比僅3%。

《投資者網(wǎng)》從東誠(chéng)藥業(yè)方面得到的回答是：“從下半年開(kāi)始，研發(fā)將大筆支出，在這之前公司先要保證現(xiàn)金流。”

但，事實(shí)上，公司現(xiàn)金流并未能得到保證。今年上半年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比減98%至532萬(wàn)元，財(cái)報(bào)稱主要是銷(xiāo)售增加但回款未到賬期。同期公司應(yīng)收賬款已經(jīng)達(dá)到11.34億元，創(chuàng)歷年中報(bào)最高值，去年年末為9.86億元。

與賒銷(xiāo)一并而來(lái)的是高銷(xiāo)售投入。公司今年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到3.21億元，超過(guò)凈利潤(rùn)1億元。

“東誠(chéng)藥業(yè)并購(gòu)的公司均有大量的銷(xiāo)售費(fèi)用，使銷(xiāo)售費(fèi)用率直線上漲，可以預(yù)測(cè)，未來(lái)公司為銷(xiāo)售制劑類和核藥產(chǎn)品仍需要花費(fèi)較高的銷(xiāo)售費(fèi)用。”貝殼投研分析師表示，“若銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)速度高于企業(yè)的銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)速度，說(shuō)明公司的產(chǎn)品面臨著較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。”

關(guān)鍵詞： 東誠(chéng)藥業(yè) 25億元商譽(yù)