在經(jīng)過(guò)幾年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)后，山西華翔集團(tuán)股份有限公司或?qū)⒃庥龀砷L(zhǎng)的煩惱，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩虺霈F(xiàn)大幅放緩，甚至下滑。除自身業(yè)績(jī)外，山西華翔募投項(xiàng)目、依賴大客戶、毛利率等均遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。

業(yè)績(jī)或現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸

2016-2018年山西華翔業(yè)績(jī)保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速在快速下滑。具體來(lái)看，公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為 13.08億元、16.86億元、19.85億元，2017、2018年分別同比增長(zhǎng)28.89%、17.73%;同期凈利潤(rùn)分別為8756萬(wàn)元、11763萬(wàn)元、13999萬(wàn)元，2017、2018年分別同比增長(zhǎng)34.34%、19%。近幾年山西華翔營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速均呈現(xiàn)持續(xù)放緩，且凈利潤(rùn)放緩速度明顯高于營(yíng)業(yè)收入。

招股書(shū)披露了山西華翔2019年上半年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，其中營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為 103296 萬(wàn)元、7178萬(wàn)元，占2018年全年的51%、51%。公司表示，鑄造行業(yè)季節(jié)性不明顯。有分析就指出，雖然公司還未披露2019年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但從自身2019年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，如下半年經(jīng)營(yíng)情況不及上半年，全年業(yè)績(jī)或存在一定的增長(zhǎng)壓力。

毛利率明顯低于同行

從盈利能力角度來(lái)看，山西華翔和同行業(yè)可比上市公司還是存在一定的差距。從招股書(shū)中披露的毛利率來(lái)看，山西華翔2016-2019年上半年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.93%、25.11%、22.02%、20.25%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。同行業(yè)可比上市公司來(lái)看，公司列舉的四家公司同期平均毛利率分別為33.12%、27.17%、24.53%、25.01%。簡(jiǎn)單對(duì)比發(fā)現(xiàn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率常年和同行業(yè)可比上市公司一定差距。

值得一提的是，同行業(yè)可比上市公司平均毛利率在2019年上半年已經(jīng)企穩(wěn)回升，而山西華翔卻依舊在持續(xù)下滑當(dāng)中，兩者差距進(jìn)一步拉遠(yuǎn)。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，山西華翔壓縮機(jī)零部件營(yíng)業(yè)收入占公司半壁江山，但盈利能力卻稍顯不足。公司2016年-2019年該產(chǎn)品上半年毛利率分別為27.72%、23.56%、21.5%、21.5%。而同行業(yè)上市公司來(lái)看，百達(dá)精工壓縮機(jī)零部件2019年毛利率為28.68%，聯(lián)誠(chéng)精密壓縮機(jī)零部件毛利率則為23.6%，均明顯高于公司水平。

雖然毛利率低于同行，但山西華翔凈資產(chǎn)收益率卻有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。公司2016年-2018年扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為 19.58%、13.77%、12.28%和5.79%。同行業(yè)可比上市公司來(lái)看，2018年凈資產(chǎn)收益率普遍處在個(gè)位數(shù)水平。山西華翔凈資產(chǎn)收益率明顯高于同行是否存在合理性備受關(guān)注。

或采用“不健康”銷售方式

山西華翔過(guò)度依賴大客戶一直受市場(chǎng)詬病。可以看到，公司來(lái)自前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入占公司總收入超過(guò)五成，其中格力電器、美的集團(tuán)常年為其第一、第二大客戶，大客戶依賴問(wèn)題較為突出。如大客戶采購(gòu)減少，甚至流失將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生巨大打擊。如果留住大客戶是公司保證經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的關(guān)鍵。

而對(duì)于公司采取什么方式“綁定”大客戶?有市場(chǎng)質(zhì)疑認(rèn)為公司吸引客戶的“優(yōu)勢(shì)”便是采用大比例賒賬交易。具體來(lái)看，2018年公司對(duì)格力電器銷售收入為3.7億元，應(yīng)收賬款則超過(guò)1億元，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)三成;對(duì)美的集團(tuán)銷售收入為2.7億元，應(yīng)收賬款近8000萬(wàn)元，占比同樣高達(dá)三成。有質(zhì)疑就指出，公司所述行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，為挽留客戶公司采取了大比例賒銷的方式。然而賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。雖然對(duì)收入會(huì)有正面推動(dòng)作用，但不健康的銷售方式對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)并不是好事。

募投項(xiàng)目盈利被指“放衛(wèi)星”

募投項(xiàng)目一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。招股書(shū)顯示，山西華翔此次IPO共投入三個(gè)項(xiàng)目，其中華翔精加工智能化擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目是最重要的募投項(xiàng)目，大幅擴(kuò)產(chǎn)并可直接增加經(jīng)營(yíng)效益。然而，該項(xiàng)目的預(yù)期盈利能力過(guò)高的問(wèn)題卻遭到業(yè)內(nèi)廣泛質(zhì)疑。

可以看到，山西華翔 2016年-2018年凈利潤(rùn)率分別為6.69%、6.97%、7.01%。可以看到，公司凈利潤(rùn)率表現(xiàn)平穩(wěn)，常年維持在7%的水平。而華翔精加工智能化擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)后將產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入22318萬(wàn)元，凈利潤(rùn)5121萬(wàn)元。簡(jiǎn)單計(jì)算，該項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)率高達(dá)22.94%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司目前凈利潤(rùn)率。有質(zhì)疑指出，山西華翔募投項(xiàng)目盈利預(yù)測(cè)放衛(wèi)星，給市場(chǎng)較好的預(yù)期，以便順利過(guò)會(huì)。

除上述質(zhì)疑外，山西華翔招股書(shū)中還有諸多疑團(tuán)待解，《金融投資報(bào)》記者將繼續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 山西華翔 上會(huì) 質(zhì)疑