盡管股價屢次刷新歷史高點，但華蘭生物(002007.SZ)的一季報卻并不讓投資者滿意，經營現金流的“腰斬”更是讓人擔憂其盈利能力持續性。受此利空打壓，公司股價4月8日大跌5.9%，此前高歌猛進的股價走勢戛然而止。

董事會秘書等公司高管、易方達等投資機構在過去半年的頻繁減持，都讓人對血液制品和華蘭生物疫苗業務的前景產生一定的擔憂。公司稱，正在用自有資金進行新冠病毒疫苗研發工作。然而包括復星醫藥(600196.SH)在內的海內外企業都在這方面加緊研發。

經營現金流為何“腰斬”?

“本期銷售商品收到的現金減少”，華蘭生物承認了一季度銷售回款的問題。

4月7日晚間，華蘭生物披露了2020年第一季度業績報告，當季實現營業收入6.78億元，同比下滑2.62%;歸屬上市公司股東的凈利潤為2.47億元，同比下滑4.71%;基本每股收益0.1762元/股，同比下滑4.76%。

4月8日華蘭生物大跌5.9%，報收48.18元，換手率5.23%。更讓人擔心的是，公司只有9577.81萬元的經營現金流量，與2.47億元的凈利潤差距較大，毛利率也同比下降超過五個百分點至61.46%。

華蘭生物對一季度現金流量變化也作出了解釋：“經營活動產生的現金流量凈額本報告期較上年同期減少49.03%，主要原因系本期銷售商品收到的現金減少所致。”“預收賬款期末余額較期初余額減少59.98%，主要原因系預收貨款減少所致。”“預付賬款期末余額較期初余額增加177.62%，主要原因系預付輔材款增加所致”。

中泰證券分析師江崎表示，對華蘭生物而言，疫情影響有正有負，2020年第一季度受疫情影響，一方面全國范圍的人流及交通管制影響了物流和醫院門診情況等，3月份才逐步恢復，導致影響公司發貨一個月以上;另一方面，血制品主要品種靜丙和白蛋白在新冠病毒感染的臨床治療中發揮重要作用，公司靜丙和白蛋白庫存快速消化。

廣發證券分析師孔令巖表示，血制品供需結構剪刀差逐漸趨大，行業中長期成長邏輯不變。疫情對血制品治療新冠患者的需求有所拉動，然而受短期醫院住院率下降等因素影響，血制品正常需求受到影響，二者效果有所抵消。基于近年來業內新開漿站數量較少的判斷，預計血制品供給受限而需求仍維持穩定增長，血制品供需結構剪刀差仍將逐漸趨大，產品具備漲價基礎。

國金證券分析師袁維表示，華蘭生物的財務變化與公司在第一季度的業務、產品結構波動和疫情期間的銷售回款情況有關，從全年尺度看公司經營發展有望維持穩定。經過2017、2018、2019年全國采漿增速不斷下行，以及2020年新冠疫情對全國血漿采集的影響，未來血液制品和原料血漿稀缺性有望全面提升，血液制品進入相對短缺期，2~3年內利潤水平改善、估值提升是整體方向。華蘭生物作為國內血液制品龍頭，業績增長穩健，有望成為行業稀缺性提升的最大受益者之一。

盡管多位賣方分析師繼續看好華蘭生物，但買方機構和華蘭生物的高管，似乎都并不同意賣方分析師的樂觀態度，華蘭生物的高管更是似乎對一季報經營困局有“先知先覺”，在2019年10月底就開始大手筆減持。

易方達各大產品減持

因投資者憧憬新冠肺炎疫情對華蘭生物業績產生支撐，最近三個月(2020年1月7日~2020年4月7日)后者股價逆勢大漲逾63%，不過對比2020年一季報和2019年數據，易方達基金產品的大手筆減持，也讓人對華蘭生物前景產生疑問。

易方達中小盤混合型證券投資基金(下稱“易方達中小盤”)在第一季度減持了華蘭生物1517萬股，截至一季度末依然持有3083萬股;另外，易方達新絲路靈活配置混合型證券投資基金(下稱“易方達新絲路”)在2019年底依然持有1800萬股華蘭生物股票，但在第一季度末已經退出了前十大流通股股東名單，據測算易方達新絲路最少減持了344萬股公司股票;第十大流通股東是易方達50指數證券投資基金，在第一季度也減持了100萬股。

此外，代表外資深港通資金的“香港中央結算有限公司”則在第一季度加倉了2252.12萬股。

易方達中小盤基金2019年年報顯示，2019年底持有華蘭生物4600萬股，占基金資產凈值比例的8.67%，是該基金的第六大重倉股。

然而就在新冠肺炎疫情發生前的2019年10月28日到2020年1月14日之間，華蘭生物的高管已大手筆減持手中股份，其中董事會秘書謝軍民合計減持13.79萬股，減持之后依然持有97.45萬股，減持均價大致在35元左右。

提到華蘭生物一批高管的減持，深圳某知名公募基金經理向第一財經記者表示，估計這跟血制品行業的發展路徑有關，這個行業發展的確存在一定的瓶頸，快速發展的階段已經過去了，市場競爭也越來越激烈。

華蘭生物2019年年報稱，近年來，國內血液制品企業通過提高采漿量，擴大生產規模，加之企業間的兼并重組，行業逐步走向集中，目前中生集團、華蘭生物、上海萊士和泰邦生物四家企業的采漿量總和占全國采漿量的50%以上，行業趨于集中。

關于其疫苗業務，華蘭生物2019年年報顯示：“報告期內，疫苗公司共批簽發流感疫苗1293.14萬支(其中四價流感疫苗835.93萬支，三價流感疫苗457.21萬支)，占全國流感疫苗批簽發數量的42%，其中疫苗公司四價流感疫苗批簽發量占全國四價流感疫苗批簽發總量的86.9%，疫苗公司實現營業收入10.49億元，較上年同期增長30.68%，凈利潤3.75億元，較上年同期增長38.92%。”

在投資者互動平臺上，華蘭生物相關負責人表示，公司正在進行新冠疫苗研發工作，目前新冠肺炎疫苗研發為自有資金投入，也將向政府申請資金支持。“公司會考慮擴大與國內外優勢企業的戰略合作，尋找重組兼并機會，增強公司的核心競爭力，逐漸形成血液制品、疫苗、創新藥和生物類似藥為核心的大生物產業格局。”

不過，華蘭生物的疫苗研發結果如何，其實也有很大不確定因素，這也面臨著海內外企業的競爭。復星醫藥2019年年報就稱：未來要“加快推進針對 COVID-19 (新型冠狀病毒肺炎)的疫苗產品、阿伐曲泊帕等許可引進品種的臨床試驗及上市”，“子公司復星醫藥產業發展獲BioNTech SE基于其mRNA技術平臺研發的針對COVID-19的疫苗產品在中國大陸及港澳臺地區獨家商業化許可。”

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