一雙手套做成了大產(chǎn)業(yè)。主營各類功能性手套的江蘇恒輝安防股份有限公司(簡稱恒輝安防)正在沖擊IPO，試圖募資大舉擴(kuò)產(chǎn)。

不過，恒輝安防存在諸多短板，或?qū)⑹荌PO重要障礙。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，恒輝安防是一家高新技術(shù)企業(yè)，擁有48項(xiàng)專利技術(shù)，但只有一項(xiàng)發(fā)明專利，且這唯一一項(xiàng)發(fā)明專利是受讓而得。

近年來，公司經(jīng)營業(yè)績大幅增長，但接近一半的凈利潤來自政府補(bǔ)助。公司的自有品牌幾乎可以忽略，超99%的營業(yè)收入來自為海外企業(yè)代工，幾乎不掌握市場(chǎng)話語權(quán)。正因?yàn)榇べN牌 ，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)較大，存在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

恒輝安防的股權(quán)高度集中且變動(dòng)頻繁，公司實(shí)控人為王咸華、姚海霞夫婦及其兒子王鵬，一家三口合計(jì)持有公司92%股權(quán)，且三人均占據(jù)公司董事席位，存在公司治理風(fēng)險(xiǎn)。

詭異之處在于，2017年，恒輝安防籌劃IPO，在此前后，股權(quán)頻繁倒騰。這一年，公司突擊實(shí)施分紅1.98億元，姚海霞一人得享紅利。分紅之后，未分配利潤變?yōu)樨?fù)數(shù)。原本沒有債務(wù)的恒輝安防突擊借款4000萬元應(yīng)急。

分紅實(shí)施后，恒輝安防實(shí)施股改，緊接著引進(jìn)三名外部機(jī)構(gòu)股東。股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，今年6月，公司向證監(jiān)會(huì)IPO申請(qǐng)，試圖募資5.6億元，其中9300萬元用于還債及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

由此可見，恒輝安防圈錢意圖明顯。

突擊分光利潤后接連募資

IPO之前，恒輝安防突擊分光了多年積累。

恒輝安防的前身是南通恒輝手套有限公司(簡稱恒輝有限)，由南通創(chuàng)輝和日本籍商人古川正敏共同出資9萬美元于2004年4月設(shè)立。2005年12月，兩名股東將其所持股權(quán)原價(jià)全部轉(zhuǎn)讓給王咸華實(shí)際控制的展新貿(mào)易。同時(shí)，恒輝有限增資至80萬美元，由展新貿(mào)易全額認(rèn)繳。

南通恒輝的股東是誰，為何與日本籍商人成立公司?公司運(yùn)轉(zhuǎn)不到兩年，為何又要全部轉(zhuǎn)讓?這些謎團(tuán)，恒輝安防的招股書未做具體解釋。

2008年11月，展新貿(mào)易將所持恒輝有限全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給香港恒輝，交易價(jià)格仍為80萬美元。

詭異的是，此時(shí)，香港恒輝的股東中國臺(tái)灣籍自然人劉書華。招股書稱，劉書華只是名義股東，是代持，實(shí)際上，香港恒輝由王咸華、姚海霞夫婦經(jīng)營管理并實(shí)際控制。2009年9月，劉書華又將香港恒輝100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給姚海霞。

香港恒輝為何由劉書華代持?劉書華為何將香港恒輝股權(quán)轉(zhuǎn)讓給姚海霞一人?恒輝安防沒有在招股書中說明。

2012年、2013、2014年，恒輝有限三次增資。前兩次增資的資金，均來自香港恒輝投資的內(nèi)地企業(yè)締怡制造投資形成的資金，第三次增資則是吸收合并締怡制造，締怡制造總資產(chǎn)為7076.86萬元。

奇怪的是，總資產(chǎn)只有7000萬元的締怡制造，在2012年、2013年，竟然能為香港恒輝合計(jì)提供高達(dá)1000萬美元資金，用于對(duì)恒輝有限增資。對(duì)此，恒輝安防未做具體解釋。

2017年，恒輝有限籌劃IPO。這一年，恒輝有限股權(quán)密集騰挪。當(dāng)年9月，香港恒輝將所持恒輝有限100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給姚海霞，交易價(jià)格為1.05億元。當(dāng)年10月，姚海霞又將所持恒輝有限20%、20%、10%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給王咸華、王鵬、鑰誠投資，鑰誠投資為姚海霞和王咸華設(shè)立的持股平臺(tái)。當(dāng)年12月，恒輝有限股改完成。在此期間，姚海霞又將香港恒輝100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給恒輝有限。香港恒輝從恒輝有限母公司搖身一變?yōu)槠淙Y子公司。

備受詬病的是，密集股權(quán)騰挪期間，恒輝有限進(jìn)行大舉現(xiàn)金分紅，而分紅對(duì)象只有姚海霞一人。具體為，恒輝有限先向股東香港恒輝分配利潤5355.89萬元，香港恒輝再向姚海霞分配利潤1.98億元。

如此分紅后，2017年，恒輝安防的未分配利潤變?yōu)?3674.59萬元，資產(chǎn)負(fù)債率由2016年的25.68%翻倍升至50.38%。當(dāng)年底，原本沒有債務(wù)的恒輝安防緊急借款4000萬元維持運(yùn)營。

這還沒完。2018年，恒輝安防引進(jìn)三名外部機(jī)構(gòu)股東，盛宇黑科、清源六號(hào)、融實(shí)毅達(dá)合計(jì)攜資8000萬元入股。三家機(jī)構(gòu)股東為何突擊入股，與實(shí)控人之間是否存在抽屜協(xié)議等，這些內(nèi)容，公司均未披露。

外部機(jī)構(gòu)攜資入股仍不能解渴。本次IPO，恒輝安防擬募資5.6億元，其中，4300萬元還債，5000萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

高新技術(shù)企業(yè)實(shí)為代工貼牌

恒輝安防還有一個(gè)致命短板，那就是基本上沒有自主品牌，以貼牌方式進(jìn)行生產(chǎn)銷售。

招股書中，恒輝安防宣稱，其始終專注于功能性安全防護(hù)手套生產(chǎn)技術(shù)和工藝的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，經(jīng)過多年持續(xù)研發(fā)投入和工藝改進(jìn)，掌握了50多種高性能涂層配方和20多種浸漬工藝，以及高性能纖維新 材料制備技術(shù)、百余種紗線包覆技術(shù)、針織技術(shù)、專用設(shè)備適應(yīng)性改造技術(shù)等一系列核心技術(shù)和工藝。

截至今年6月30日，恒輝安防擁有48項(xiàng)專利授權(quán)，但47項(xiàng)為實(shí)用新型，僅有一項(xiàng)發(fā)明專利。而且，唯一的一項(xiàng)發(fā)明專利并非公司申請(qǐng)取得，而是通過轉(zhuǎn)讓方式獲取。這或許可以說明，恒輝安防的技術(shù)并不 具有足夠競(jìng)爭(zhēng)力。

實(shí)際上，恒輝安防并沒有叫得響的自主品牌，基本上為國際知名品牌代工。

恒輝安防在招股書中亦表示，其生產(chǎn)模式為，主要為功能性安全防護(hù)手套、個(gè)人防護(hù)用品等品牌商或品牌代理商提供ODM/OEM等貼牌產(chǎn)品。公司稱，其以銷定產(chǎn)，貼牌產(chǎn)品銷售至品牌商或品牌代理商后，由其向終端銷售。

2016年至今年上半年，恒輝安防貼牌產(chǎn)品銷售收入分別為3.01億元、4.38億元、4.95億元、2.76億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的99.95%、99.27%、98.38%、98.63%。

恒輝安防的銷售收入超過90%來自境外。從其前五大客戶看，去年，美國兩家為其第一、三大客戶，英國兩家客戶為第二、四大客戶，第五大客戶來自德國。今年上半年，第一、三、四大客戶均為美國公司，第二大客戶為英國公司，第五大客戶為上海綠安全貿(mào)易公司。前五大客戶大部分來自美國，這說明公司對(duì)美國市場(chǎng)較為依賴。實(shí)際上，去年及今年上半年，北美市場(chǎng)貢獻(xiàn)的銷售收入占比均在50%左 右。

依賴境外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不小，特別是匯率風(fēng)險(xiǎn)。2017年，恒輝安防的匯兌損失高達(dá)1126.97萬元。

當(dāng)然，恒輝安防享受的稅收優(yōu)惠不少。除因高新技術(shù)企業(yè)所得稅減按15%稅率征收外，公司還因產(chǎn)品絕大部分出口，享受增值稅出口退稅政策優(yōu)惠。

實(shí)控人控制92%股權(quán)存治理隱患

實(shí)控人持股比過高，雖能有效抵御野蠻人入侵，但也存在風(fēng)險(xiǎn)。

截至招股書簽署之日，恒輝安防7名股東中，除盛宇黑科、清源六號(hào)、融實(shí)毅達(dá)三名外部機(jī)構(gòu)股東外，剩下的4名股東，三名為自然人姚海霞、王咸華、王鵬一家三口，分別持股46%、18.4%、 18.4%。此外，姚海霞、王咸華夫婦設(shè)立的持股平臺(tái)鑰誠投資持有9.2%股權(quán)。因此，姚海霞一家三口合計(jì)控制有公司92%股權(quán)。

如果本次發(fā)行的股份不低于發(fā)行后總股本的25%，那么，上市之后，姚海霞一家合計(jì)控制約69%股權(quán)。

目前，恒輝安防董事會(huì)設(shè)有9個(gè)席位，其中有3個(gè)獨(dú)董席位，另外三個(gè)董事席位中，姚海霞一家三口占了3個(gè)剛好一半。由此可見，姚海霞一家控制了公司董事會(huì)。

持股比例高、控制了董事會(huì)，恒輝安防存在公司治理風(fēng)險(xiǎn)，難以有效規(guī)避實(shí)控人侵占上市公司利益風(fēng)險(xiǎn)。

恒輝安防關(guān)聯(lián)交易頻繁。南通恒毅是公司實(shí)控人姚海霞之父及姚海霞弟媳持股的公司，2016年以來，恒輝安防持續(xù)向南通恒毅采購手芯、并向其銷售紗線及輔料。

此外，南通佳吉利、南通寶唯斯由實(shí)控人王咸華的堂兄王咸權(quán)父子控制的公司。2016年以來，恒輝安防頻頻向其采購手芯、委托加工手芯等。今年上半年，公司向?qū)毼ㄋ共少徥中竞臀屑庸な中镜慕痤~分 別為198.94萬元、11.36萬元。

與此同時(shí)，恒輝安防還多次為佳吉利提供合計(jì)550萬元的擔(dān)保、1200萬元的資金拆借，幫助其解決臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)困難。

近幾年，恒輝安防還多次向包括實(shí)控人姚海霞、王咸華等拆出資金行為，資金拆借者均未向公司支付利息。

上述關(guān)聯(lián)交易及資金拆借主要發(fā)生在2016年、2017年。

問題還在于，這兩年，恒輝安防自身資金并不充足。截至2017年底，公司貨幣資金為4414.34萬元，而短期借款也有4000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)50.38%，為歷史高位。

公司利潤表數(shù)據(jù)顯示，2017年，恒輝安防營業(yè)總成本3.94億元，月均成本3282萬元。從上述數(shù)據(jù)看，如果沒有這筆4000萬元借款，恒輝安防正常經(jīng)營就會(huì)受到影響。

綜上所述，持股比過高，恒輝安防存在治理隱患。

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