研究公司 Grizzly Research 周二發(fā)布了一份新報(bào)告，其目標(biāo)是蔚來(lái)汽車(chē)，標(biāo)題為：“我們相信蔚來(lái)汽車(chē)會(huì)玩 Valeant- Esque會(huì)計(jì)游戲來(lái)增加收入并提高凈利潤(rùn)率以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)”。“今天，我們揭示了我們認(rèn)為在紐約證券交易所上市的蔚來(lái)汽車(chē)的一項(xiàng)大膽計(jì)劃。讓人想起 Philidor-Valeant 的關(guān)系， 蔚來(lái)汽車(chē)很可能會(huì)使用未合并的關(guān)聯(lián)方來(lái)夸大收入和盈利能力。

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據(jù)推測(cè)，考慮到這些出色的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，散戶(hù)投資者對(duì)蔚來(lái)汽車(chē)的股價(jià)自 2020 年以來(lái)已上漲超過(guò) 450%，使其成為最有價(jià)值的電動(dòng)汽車(chē)公司之一。

請(qǐng)?jiān)试S我們向您介紹武漢威能（“威能”），它是 幫助蔚來(lái)汽車(chē)超越 華爾街高增長(zhǎng)和盈利預(yù)期的便捷差異制造者。盡管由蔚來(lái)汽車(chē)和一個(gè)投資者財(cái)團(tuán)在 2020 年底成立，但這個(gè)未合并的關(guān)聯(lián)方已經(jīng)為蔚來(lái)汽車(chē)創(chuàng)造了數(shù)十億美元的收入。

雖然這種快速增長(zhǎng)表面上令人印象深刻，但我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)， 威能對(duì)蔚來(lái)的影響可能就像飛利多對(duì) Valeant 一樣。就像 Philidor 幫助 Valeant 習(xí)慣性地創(chuàng)造數(shù)字一樣，自成立威能以來(lái)，蔚來(lái)汽車(chē)也奇怪地超出了預(yù)期。

雖然這種快速增長(zhǎng)表面上令人印象深刻，但我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)， 威能對(duì)蔚來(lái)的影響可能就像飛利多對(duì) Valeant 一樣。就像 Philidor 幫助 Valeant 習(xí)慣性地創(chuàng)造數(shù)字一樣，自成立威能以來(lái)，蔚來(lái)汽車(chē)也奇怪地超出了預(yù)期。

我們認(rèn)為，對(duì)蔚能的銷(xiāo)售使蔚來(lái)的收入和凈利潤(rùn)分別膨脹了約 10% 和 95%。具體而言，我們發(fā)現(xiàn)其 2021 財(cái)年盈利超過(guò)至少 60% 似乎歸因于威能。

蔚來(lái)通過(guò)將包月包月的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移到威能身上，加速了收入的增長(zhǎng)。威能允許NIO立即確認(rèn)他們銷(xiāo)售的電池的收入，而不是在訂閱的整個(gè)生命周期（約 7 年）內(nèi)確認(rèn)收入。通過(guò)這種安排，我們認(rèn)為蔚來(lái)汽車(chē)已經(jīng)通過(guò)提前 7 年的收入來(lái)增加其數(shù)量。

考慮到威能最近披露的 19000 個(gè)電池訂閱量，我們質(zhì)疑為什么威能在 2021 年 9 月 30 日將 40053 個(gè)電池作為庫(kù)存。經(jīng)過(guò)仔細(xì)調(diào)查，我們認(rèn)為 NIO向威能追加了多達(dá) 21053 個(gè)電池（價(jià)值約 11.47 億人民幣）以增加其數(shù)量。對(duì)于 2021 年第四季度，這個(gè)數(shù)字只會(huì)變得更糟，我們估計(jì) NIO 的電池供應(yīng)過(guò)剩多達(dá)另外 15200 個(gè)。這一舉動(dòng)對(duì)蔚來(lái)的底線影響是巨大的。

當(dāng)然，實(shí)施這樣的計(jì)劃需要一個(gè)愿意的潛在同謀……雖然蔚來(lái)對(duì)蔚能的控制有限，但我們發(fā)現(xiàn)雙方之間存在明顯的利益沖突：蔚能的兩位高管目前兼任蔚來(lái)副總裁和電池運(yùn)營(yíng)主管經(jīng)理。

2019 年 1 月，李斌將 5000 萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給“蔚來(lái)用戶(hù)信托”，這是一家據(jù)稱(chēng)旨在為蔚來(lái)用戶(hù)提供對(duì)公司治理更大影響力的不透明 BVI 實(shí)體。顯然違反了這些“用戶(hù)”的信任，李將這些股份質(zhì)押給瑞銀以獲得個(gè)人貸款。由于 NIO 的股票自質(zhì)押以來(lái)下跌了 50% 以上，我們認(rèn)為股東在不知不覺(jué)中面臨著對(duì)用戶(hù)信托股票追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。

周一，NIO的電池更換技術(shù)在英國(guó)報(bào)紙Metro上進(jìn)行了專(zhuān)題報(bào)道，增強(qiáng)了電池即服務(wù) （BaaS） 技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，以及在挪威首次亮相之后抵達(dá)歐洲的換電站。

該報(bào)在文章中提到，用戶(hù)可以在“短短三分鐘內(nèi)將耗盡的電池?fù)Q成新充電的電池”以及蔚來(lái)的電池即服務(wù)系統(tǒng)，以避免購(gòu)買(mǎi)最昂貴的電動(dòng)汽車(chē)組件。

關(guān)鍵詞： Grizzly Research稱(chēng)蔚來(lái)汽車(chē)可能會(huì)利用未合