要說去年上市的這一波科技界當(dāng)紅炸子雞中如今誰最慘，打著“劫富濟(jì)貧”口號(hào)的在線券商Robinhood 必然是榜上有名。曾經(jīng)的Robinhood被散戶們奉為神壇。它以零傭金的模式在老牌券商中殺出一條血路，憑一己之力改寫了全行業(yè)的交易制度；以簡(jiǎn)單便捷的在線交易模式俘獲了Z世代，美國(guó)十個(gè)年輕人之中可能就有八個(gè)在用它進(jìn)行股票交易。

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帶著“讓所有人都能進(jìn)入金融市場(chǎng)”的雄心壯志，在短短幾年里，Robinhood從一個(gè)名不見經(jīng)傳的互聯(lián)網(wǎng)小券商進(jìn)階成了月活兩千萬的科技新秀，上市后市值一度逼近800億美元吊打一眾華爾街老券商。可以說，Robinhood曾是近年來硅谷成長(zhǎng)速度最快、用戶影響力最廣泛、最受矚目的科技公司之一。

但過去看它有多風(fēng)光，如果看它就有多落寞。在經(jīng)歷了去年年初散戶大戰(zhàn)機(jī)構(gòu)事件之后，Robinhood在散戶中的口碑急轉(zhuǎn)直下，從天之驕子瞬間淪為眾矢之的，上市計(jì)劃一度被推后。去年7月，好不容易成功登陸納斯達(dá)克，但僅僅實(shí)現(xiàn)了幾天的輝煌，股價(jià)就開始一瀉千里，如今約120億的市值僅不到高峰時(shí)期的六分之一。

截至1月19日Robinhood的股價(jià)情況

Robinhood的潰敗，一定程度上也是硅谷創(chuàng)新陷入窘境一個(gè)縮影：越來越缺乏顛覆性的技術(shù)創(chuàng)新，轉(zhuǎn)而誕生了諸多的輕量級(jí)“模式創(chuàng)新”；創(chuàng)業(yè)公司們想要用“服務(wù)大眾”為口號(hào)來實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，卻在體量越來越大時(shí)，走向了大眾的反面。

對(duì)于已然開局不利的Robinhood來說，2022年的壞運(yùn)氣或許還在后頭。

收不緊的虧損，留不住的用戶

自從正式登陸美股之后，截至目前Robinhood一共公開發(fā)布了兩份財(cái)報(bào)，但每次發(fā)完都對(duì)其股價(jià)來一記重錘。

去年8月發(fā)布的首份財(cái)報(bào)就不盡如人意。營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)均不及預(yù)期，縱觀整個(gè)二季度，唯一的亮點(diǎn)可能只剩繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的活躍用戶。但到了第三季度，Robinhood連這個(gè)唯一的亮點(diǎn)都失去了，交出了一份更加難看的財(cái)報(bào)。營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)35%錄得3.65億，環(huán)比增長(zhǎng)下跌了35%；凈虧損高達(dá)13.2億美元，是去年同期凈虧損的100倍。最重要的是，用戶開始出現(xiàn)流失趨勢(shì)，月活用戶從第二季度的2130萬下降到了1890萬。

Robinhood近幾個(gè)季度的月活用戶情況，圖片來自Robinhood

在第一份財(cái)報(bào)發(fā)布之后，Robinhood盤后大跌8%。第二份財(cái)報(bào)發(fā)布后，盤后大跌9%。

根據(jù)Robinhood自己的說法，虧損的大幅擴(kuò)大和用戶的流失主要是由于加密貨幣和“MEME”股票的熱度下降所造成。其首席財(cái)務(wù)官Jason Warnick表示，加密貨幣的營(yíng)收第三季度為5100萬美元，環(huán)比下降了78%。“加密貨幣，特別是狗狗幣熱度的下降，導(dǎo)致了新資金賬戶的大幅減少。”

雖然Robinhood把鍋甩給了加密貨幣，但這也并不是導(dǎo)致投資者大量出逃的根本原因。根據(jù)三季度財(cái)報(bào)顯示，Robinhood的運(yùn)營(yíng)成本大幅增加，同比增長(zhǎng)了502%，并在當(dāng)季共花了8700萬來進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷，占總營(yíng)收的比例的24%之多。能夠看出來，Robinhood雖然在賣力招攬客戶了，但用戶就是不買賬。

作為曾經(jīng)的散戶大本營(yíng)，Robinhood在上市后并沒有得到散戶們的擁簇，反而有很多散戶在持續(xù)號(hào)召做空Robinhood。上市當(dāng)天，Robinhood就跌破了發(fā)行價(jià)，雖然在此后幾天中，股價(jià)一度暴漲超過70美元，但很快就在各種利空因素下一蹶不振。截至目前，其股價(jià)已經(jīng)從高點(diǎn)下跌了超過60%，投資者們真切地體驗(yàn)了一把遭“血洗”的感覺。

關(guān)于散戶們對(duì)Robinhood股票并不感興趣的報(bào)道，圖片來自CNET、巴倫周刊

所以，Robinhood當(dāng)前最大的危機(jī)并不是加密貨幣的一時(shí)漲跌，而是它作為曾經(jīng)的散戶代言人卻失了散戶的心，動(dòng)搖了其發(fā)展的根基。

與“俠盜”初衷背道而馳

眾所周知，Robinhood取名源自于俠盜羅賓漢的民間傳說。羅賓漢劫富濟(jì)貧、行俠仗義，專門整治暴戾的官吏，并把得來的錢財(cái)用于救助貧苦百姓。從Robinhood成立之初，他們所宣揚(yáng)的宗旨就是要降低股票交易的門檻，讓每個(gè)人都能進(jìn)入金融市場(chǎng)。

在這些年的發(fā)展歷程中，Robinhood也確實(shí)采取了一些表面上更貼近于散戶的創(chuàng)新性做法，比如率先推行“零傭金”交易制度、比如允許用戶用小金額“拆分式”地買賣股票、比如讓散戶也能參與IPO打新。也正是因?yàn)镽obinhood這種種在老牌券商看來“離經(jīng)叛道”的模式，俘獲了大量散戶、特別是年輕散戶的心，讓他們成為了Robinhood的忠實(shí)追隨者。

在散戶們心中，Robinhood曾是韭菜們的權(quán)利得以伸張的地方，是他們能夠跟大資本們作戰(zhàn)的平臺(tái)。但后來大家逐漸發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上Robinhood本身也是大資本的一員。

Robinhood最主要的商業(yè)模式叫做訂單流支付（PFOF），占到Robinhood總營(yíng)收的80%以上。所謂的訂單流支付是指將客戶的訂單信息打包給上游做市商，然后通過做市商返點(diǎn)的形式來賺錢，整個(gè)過程其實(shí)賺的是信息差和時(shí)間差。什么意思呢？

也就是說你在Robinhood上下的單并其實(shí)不是被直接發(fā)送到紐交所、納斯達(dá)克交易所執(zhí)行，而是由Robinhood打包發(fā)送給了諸如Citadel Securities、Virtu Financial、Susquehanna等高頻交易做市商。由于股票市場(chǎng)是實(shí)時(shí)波動(dòng)的，這些做市商通過算法和時(shí)間差賺取了差價(jià)（bid-ask spread），并在暗池中成交。

在這個(gè)模式中，做市商并不總是給投資者提供股票的最佳價(jià)格。比如你想用4塊錢每股的價(jià)格購買100股諾基亞的股票，這個(gè)訂單被robinhood收到后發(fā)給了做市商，做市商以3.98塊的價(jià)格買到，便從中賺取了2塊的差價(jià)和Robinhood分利潤(rùn)。

換言之，客戶最終可能會(huì)花更高的價(jià)格買入股票，或者更低價(jià)格賣出股票。雖然這個(gè)價(jià)差往往非常小，但用戶量越大、交易越是頻繁，積累所產(chǎn)生的利潤(rùn)就越是可觀。

訂單流支付的運(yùn)轉(zhuǎn)模式，圖片來自于Measure of a plan，版權(quán)屬于原作者

而這個(gè)時(shí)候，Robinhood所吸納的散戶群體就產(chǎn)生了天然的“優(yōu)勢(shì)”，他們不像一般的機(jī)構(gòu)投資者一樣能沉得住氣做長(zhǎng)線投資，而是一有風(fēng)吹草動(dòng)就頻繁交易，也就讓Robinhood和做市商賺得盆滿缽滿。

所以，訂單流模式可以將交易傭金降低為零，但羊毛出在羊身上，最終其實(shí)還是由用戶自己買單。Robinhood雖然打著的是“劫富濟(jì)貧”的口號(hào)，但它本質(zhì)上還是把散戶作為了自己收割利潤(rùn)的來源，同時(shí)加劇了市場(chǎng)信息資源的不對(duì)等。

對(duì)于Robinhood來說，他們生存的模式就是鼓勵(lì)大家頻繁交易，因此對(duì)于去年“散戶大戰(zhàn)機(jī)構(gòu)”這種情況他們實(shí)際上是喜聞樂見的，甚至一度推波助瀾。然而，當(dāng)局面走向失控時(shí)，Robinhood也是最先“拋棄”散戶的那一個(gè)：在收到官方警告之后，立刻限制了相關(guān)MEME股票的買賣，導(dǎo)致大量散戶血本無歸。

也是在這個(gè)事件之后，很多散戶開始宣布抵制Robinhood，甚至抱團(tuán)對(duì)Robinhood提起訴訟。散戶神壇逐漸“神”氣不再。

隱患一個(gè)接一個(gè)，羅賓漢的前路難走

如今當(dāng)我們仔細(xì)審視Robinhood時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)前爆的很多雷其實(shí)在早公司發(fā)展之初就已經(jīng)埋下。

比如其核心的訂單流支付的盈利模式，實(shí)際上一直都是踩著法律的紅線在走。訂單流支付并不是由Robinhood發(fā)明創(chuàng)造的，而是早在上世紀(jì)90年代就被提出，但因?yàn)檫@種模式實(shí)際上損害了市場(chǎng)的自然流動(dòng)、提供了尋租空間，同時(shí)違反了經(jīng)紀(jì)商為客戶提供最佳買入或賣出訂單執(zhí)行的義務(wù)，因此并沒有被廣泛采納。早在多年以前，英國(guó)、加拿大等國(guó)就明令禁止訂單流付款模式，任何通過訂單流支付的交易行為都將被判定為非法行為。

去年11月，有消息傳出歐盟即將頒布法令禁止訂單流支付模式，導(dǎo)致Robinhood股價(jià)聞聲而跌。而在美國(guó)，證券交易委員會(huì)新任主席Gary Gensler也正在推進(jìn)一系列嚴(yán)厲的監(jiān)管計(jì)劃，其中最重要的一項(xiàng)議程就是關(guān)于完全禁止訂單流支付交易。此項(xiàng)法案一旦被頒布，對(duì)于Robinhood來說無疑將是“滅頂之災(zāi)”。

圖片來自于巴倫周刊

此外，關(guān)于以Robinhood為代表的在線交易軟件誘導(dǎo)用戶過度交易的做法也正在被SEC審查。有數(shù)據(jù)顯示，在Robinhood近2000萬用戶中，有一半以上都是首次投資者，中位數(shù)年齡僅為31歲，而年輕由于用戶缺乏金融專業(yè)知識(shí)和交易經(jīng)驗(yàn)往往會(huì)把投資“游戲化”。此前就曾有一位20歲美國(guó)青年因?yàn)橘~戶誤操作顯示產(chǎn)生73萬美元的負(fù)債而選擇自殺，引發(fā)了軒然大波。有評(píng)論認(rèn)為，Robinhood讓大量零經(jīng)驗(yàn)?zāi)贻p人涌入股票市場(chǎng)無異于鼓勵(lì)賭博，是一種極不負(fù)責(zé)任的做法。

而除了監(jiān)管層面的問題外，Robinhood如今還被各種官司和煩心事纏身，其中包括被黑客攻擊導(dǎo)致700萬用戶數(shù)據(jù)被泄漏、平臺(tái)連續(xù)宕機(jī)、被官方和民間各種起訴等。

目前最受市場(chǎng)關(guān)注的是美國(guó)金融監(jiān)管局剛剛公布的關(guān)于一位27歲卡車司機(jī)上訴的判決。

1月6日，金融業(yè)監(jiān)管局裁定，散戶投資者 Jose Batista于今年5月對(duì)Robinhood提起有關(guān)在散戶大戰(zhàn)中被限制某些 meme 股票交易所蒙受的重大投資損失的上訴成立，判決要求Robinhood支付該卡車司機(jī)賠償金共計(jì)29460.77美元。

圖片來自The Verge

雖然不到3萬美元的賠償金并不算很多，但該判決是第一個(gè)因 Robinhood 的交易限制而向散戶投資者賠款的案例，并很有可能在接下來產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，讓大量散戶發(fā)起對(duì)Robinhood的訴訟。

種種跡象表明，2022年Robinhood的麻煩似乎才剛剛開始。而在Robinhood提供的第四季度業(yè)績(jī)指引中，也仍然延續(xù)著悲觀的預(yù)判。公司認(rèn)為，“較低的交易活動(dòng)”或?qū)?dǎo)致第四季度營(yíng)收不超過3.25億美元，全年?duì)I收不超過18億美元。

從曾經(jīng)的風(fēng)頭無兩到如今的危機(jī)四伏，Robinhood的經(jīng)歷或許也在告訴我們，只會(huì)講故事的輕量化科技創(chuàng)新注定無法長(zhǎng)久，打著促進(jìn)信息流動(dòng)的幌子卻在制造更多信息資源不均、屠龍少年變成惡龍的故事，只會(huì)越來越多。

關(guān)鍵詞： 視點(diǎn)·觀察 散戶神壇變“祭壇” Robinhood的危機(jī)才剛剛