2019年，康泰生物(300601.SZ)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.43億元，同比降低3.65%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.75億元，同比增長(zhǎng)31.86%。雖然營(yíng)收同比降低，但凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)，這與公司2019年銷售費(fèi)用的明顯降低密切相關(guān)。

《證券市場(chǎng)周刊》記者通過分析財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司其他應(yīng)付款科目下的銷售服務(wù)費(fèi)用數(shù)額較大，公司或許可以通過提前或推遲確認(rèn)費(fèi)用來調(diào)節(jié)利潤(rùn)。2019年，康泰生物的銷售費(fèi)用大幅降低，似乎表明公司存在調(diào)高利潤(rùn)的可能;另外，2019年，公司期末的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用明顯增多，這些“異動(dòng)”似乎都在表明公司該年業(yè)績(jī)可能被調(diào)高，而其最終目的很可能是達(dá)成股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，進(jìn)而向管理層“發(fā)紅包”。

其他應(yīng)付款或?yàn)闃I(yè)績(jī)“蓄水池”

2017年上市以來，康泰生物的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為迅速，營(yíng)業(yè)收入由2016年的5.52億元增長(zhǎng)至2019年的19.43億元，凈利潤(rùn)由8621萬(wàn)元增至5.75億元，增幅分別達(dá)到了2.52倍、5.66倍。在同行眾多上市公司中，康泰生物的業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗為亮眼。

受疫苗批簽發(fā)數(shù)量降低和乙肝疫苗生產(chǎn)車間未投產(chǎn)的影響，2019年，康泰生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.43億元，相比上年的20.17億元降低3.65%;但公司的凈利潤(rùn)卻同比增加31.86%，依然保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2019年，康泰生物凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要是因?yàn)殇N售費(fèi)用大幅降低。2019年，公司營(yíng)業(yè)總成本為13.33億元，同比降低14.39%，其中銷售費(fèi)用變化最大，較上年減少2.21億元，同比降幅達(dá)21.96%，這是公司上市以來銷售費(fèi)用首次大幅下滑。

2017-2019年，上市公司的營(yíng)業(yè)收入分別為11.61億元、20.17億元、19.43億元，同比分別變化110.38%、73.69%、-3.65%;銷售費(fèi)用分別為6.15億元、10.05億元、7.85億元，同比變化180.07%、61.92%、-21.96%。另外，康泰生物的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例高企，2017-2019年分別為53%、49.85%、40.37%。

隨著營(yíng)業(yè)收入的大幅上漲，康泰生物的銷售費(fèi)用也在大踏步地增長(zhǎng)，但到了2019年，情況似乎發(fā)生了變化。

對(duì)于2017-2018年銷售費(fèi)用大增，康泰生物在招股說明書及年報(bào)中做出了詳細(xì)說明：受政策影響，2017年1月1日起，公司的銷售模式由“經(jīng)銷為主、直銷為輔”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;直銷模式”，大部分經(jīng)銷商逐步轉(zhuǎn)做專業(yè)化推廣商，在公司業(yè)務(wù)量穩(wěn)定的前提下，公司銷售服務(wù)費(fèi)將會(huì)大幅上漲，銷售費(fèi)用因此從2016年的2.20億元一躍升至2017年的6.15億元。

奇怪的是，在銷售模式?jīng)]有發(fā)生任何變化的情況下，公司2019年的銷售費(fèi)用為何會(huì)大幅下降呢?公司并未在年報(bào)中給出任何解釋。

反觀同行，沃森生物(300142.SZ)2019年?duì)I業(yè)收入和銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)率分別為27.55%、42.83%，并沒有呈現(xiàn)出銷售費(fèi)用相對(duì)營(yíng)業(yè)收入大幅降低的變化。

康泰生物銷售費(fèi)用中占比最大的是銷售服務(wù)費(fèi)及獎(jiǎng)勵(lì)款，2018-2019年分別為8.51億元、5.99億元，2019年同比降幅達(dá)到了29.64%，明顯高于銷售費(fèi)用的降幅21.96%。

實(shí)際上，公司確認(rèn)的“銷售服務(wù)費(fèi)及獎(jiǎng)勵(lì)款”有很大一部分并沒有真正支付。

近幾年，公司其他應(yīng)付款較高，其中占比最大的即為“銷售服務(wù)費(fèi)用”，2017-2019年年末分別為3.59億元、5.37億元、4.92億元。

這或許意味著，其他應(yīng)付款科目可能成為了康泰生物的業(yè)績(jī)“蓄水池”，公司可以通過提前或推遲確認(rèn)費(fèi)用來調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

而且，2017-2019年，康泰生物的銷售費(fèi)用先是大增，后于2019年明顯降低;與之相應(yīng)，公司其他應(yīng)付款科目下的銷售服務(wù)費(fèi)用也呈現(xiàn)出相同變化。這些跡象或許表明，康泰生物存在前期提前確認(rèn)銷售費(fèi)用、調(diào)低利潤(rùn)，2019年又將少計(jì)銷售費(fèi)用，從而增加利潤(rùn)的嫌疑。

“有異”的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用

除銷售費(fèi)用外，康泰生物的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用也值得關(guān)注。

2017-2019年年末，康泰生物長(zhǎng)期待攤費(fèi)用期末余額分別為1612萬(wàn)元、2999萬(wàn)元、8616萬(wàn)元，2019年明顯增加。公司長(zhǎng)期待攤費(fèi)用中占比較高的為“試生產(chǎn)及工藝驗(yàn)證”項(xiàng)目，期末余額分別為1297萬(wàn)元、2538萬(wàn)元、8206萬(wàn)元。

公司將試生產(chǎn)及工藝驗(yàn)證費(fèi)用確認(rèn)為長(zhǎng)期待攤費(fèi)用，說明實(shí)際上將其在多年內(nèi)進(jìn)行攤銷。財(cái)報(bào)顯示，相應(yīng)的攤銷年限為5年。

但2019年，康泰生物的23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗已經(jīng)成功上市銷售，那么公司增加如此多的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用是否不太合理?

2019年，康泰生物長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的大幅增加(約5668萬(wàn)元)頗顯異常。從研發(fā)及生產(chǎn)進(jìn)程看，公司的23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗于2017年完成生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)工藝核查，2018年獲得GMP證書并進(jìn)入生產(chǎn)過程，2019年成功上市;吸附無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗在2017-2018年進(jìn)行生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)工藝核查，2019年獲得藥品注冊(cè)批件并進(jìn)入生產(chǎn)過程。這說明在2019年，僅吸附無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗的試生產(chǎn)及工藝驗(yàn)證成本可以確認(rèn)為長(zhǎng)期待攤費(fèi)用，然而該疫苗在2017-2018年均已處于工藝核查進(jìn)程中，2019年確認(rèn)的數(shù)額如此之高，是說明2017-2018年工藝核查進(jìn)展緩慢嗎?

一方面，康泰生物將試生產(chǎn)及工藝驗(yàn)證費(fèi)用分多年攤銷;另一方面，2019年，在疫苗已經(jīng)上市銷售的情況下，公司仍未對(duì)其進(jìn)行任何攤銷，并進(jìn)一步確認(rèn)更高的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用(尚未攤銷)，這一切均可使公司在當(dāng)期確認(rèn)更低的費(fèi)用。

“巧妙”達(dá)成股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件

不論是削減銷售費(fèi)用，還是通過長(zhǎng)期待攤費(fèi)用科目在當(dāng)期確認(rèn)更低的費(fèi)用，康泰生物管理層的最終目的很有可能是為了達(dá)成2019年激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件，進(jìn)而給管理層“發(fā)紅包”。

2019年3月，康泰生物發(fā)布《2019年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)》，這是一次規(guī)模較大的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予3500萬(wàn)份股票期權(quán)，約占草案公告時(shí)公司股本總額的5.48%，其中首次授予3206.60萬(wàn)份，預(yù)留授予293.40萬(wàn)份。首次授予的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為45.09元/股，首次授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為548人。

就股票期權(quán)的行權(quán)條件而言，公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2016-2018年凈利潤(rùn)均值為基數(shù)，公司2019-2020年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于100%、110%。康泰生物2016-2018年的凈利潤(rùn)分別為8621萬(wàn)元、2.15億元、4.36億元。這意味著，公司2019-2020年的凈利潤(rùn)至少分別達(dá)到4.91億元、5.16億元，方可達(dá)到行權(quán)條件。

2019年，公司的凈利潤(rùn)為5.75億元，相比激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)的最低凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)4.91億元超出8304萬(wàn)元。從絕對(duì)數(shù)額看，銷售費(fèi)用的大幅降低和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的確認(rèn)實(shí)際上可以對(duì)能否達(dá)成激勵(lì)條件產(chǎn)生決定性的影響。

從行權(quán)條件看，康泰生物對(duì)2020年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)似乎并不是特別看好，2020年的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)相對(duì)于2019年僅有23.15%的增長(zhǎng)。

另一方面，在2020年業(yè)績(jī)受到疫情影響的情況下，公司是否還會(huì)通過其他應(yīng)付款這個(gè)“蓄水池”來調(diào)節(jié)費(fèi)用，以此達(dá)成股權(quán)激勵(lì)條件呢?

此外，康泰生物此前的股票激勵(lì)計(jì)劃還存在門檻過低的問題。

2017年5月，康泰生物發(fā)布《2017年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)》，公司層面業(yè)績(jī)考核的主要指標(biāo)為，2017-2020年的營(yíng)業(yè)收入相比2016年的增長(zhǎng)率分別不低于20%、40%、60%、80%，即2017-2020年收入同比增幅分別為20%、16.67%、14.29%、12.5%。

然而事實(shí)上，A股市場(chǎng)上幾乎所有推出股票激勵(lì)計(jì)劃的上市公司都是以凈利潤(rùn)作為核心的行權(quán)考核指標(biāo)，而康泰生物的股票激勵(lì)計(jì)劃僅對(duì)收入增長(zhǎng)率有考核要求，對(duì)凈利潤(rùn)卻沒有任何要求，這實(shí)際上降低了股票激勵(lì)門檻，那么激勵(lì)的意義何在?

從收入考核來看，此次收入增速考核標(biāo)準(zhǔn)門檻偏低。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013-2016年，康泰生物的收入分別為2.51億元、3.03億元、4.53億元、5.52億元，同比增速分別為104.50%、21.10%、49.24%、21.91%。

通過放寬信用政策以及其他會(huì)計(jì)操作，公司可以輕松增加收入，進(jìn)而達(dá)成股票激勵(lì)的授予條件。

針對(duì)文中涉及的問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向康泰生物發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。

關(guān)鍵詞： 康泰生物