拋債救急時，ETF的價格與背后債券的價值之間出現(xiàn)巨大折價，好在美聯(lián)儲及時出手干預(yù)。3月23日，美聯(lián)儲宣布將開始購買包括ETF在內(nèi)的企業(yè)債券以平息危機，并選擇了全球最大資管貝萊德來管理這些收購。

目前，美聯(lián)儲表示將購買期限不超過5年的投資級公司債券，并將ETF納入其購買范圍。該決定被認(rèn)為是對ETF在投資中廣泛使用的認(rèn)可，美聯(lián)儲可能會進(jìn)一步通過ETF影響背后的基礎(chǔ)市場。

干預(yù)立刻奏效，該基金近日流入超過10億美元資金，ETF價格飆升，以至于折價變溢價，每股高于其資產(chǎn)凈值5美元以上，這是該ETF自2002年創(chuàng)立以來的最大溢價。市場參與者紛紛表示，作為流動性更好的資產(chǎn)，ETF比公司債券的走勢更快顯示需求，市場開始看到企穩(wěn)跡象。

受新冠疫情影響，美公司債券價格在3月初大幅下跌，固定收益ETF的跌幅更大，兩者出現(xiàn)了巨大差異。如果繼續(xù)惡化，投資者將失去對ETF的信心，加劇拋售，讓債券市場陷入惡性循環(huán)。

貝萊德市值350億美元的投資級債券ETF，平時價格最多跌過凈值50美分。但危機爆發(fā)后，其價格跌至基金凈值6美元以上，創(chuàng)下2008年金融危機最嚴(yán)重時期以來的最大折價。追蹤垃圾債券、市政債券、銀行貸款、甚至美國政府債券的其它ETF，其交易價格也遠(yuǎn)低于其凈值。

ETF的設(shè)計是為了模仿它們所追蹤的市場，如果不能很好跟蹤標(biāo)的價格，就是存在根本缺陷。最大的擔(dān)憂是，這可能導(dǎo)致投資者完全失去對債券ETF的信任，給基礎(chǔ)市場火上澆油。

從做市商角度看，當(dāng)ETF的價格偏離標(biāo)的資產(chǎn)的價值時，做市商通常會通過創(chuàng)建或贖回ETF成分證券，乘機縮小價差并從中套利。理論上，該基金的價格和它持有的債務(wù)價值應(yīng)該是相同的。

當(dāng)情況逆轉(zhuǎn)時，他們可以購買更便宜的標(biāo)的債券，并將其轉(zhuǎn)換為ETF份額。多數(shù)情況下，這種套利會讓ETF的價格和資產(chǎn)凈值保持一致。不過，當(dāng)出現(xiàn)流動性緊張的極端情況時，哪一個價格才是正確的呢?

做市商也指出，折價問題是一個市場結(jié)構(gòu)問題。如果在基金折價最大時，他們即使贖回并試圖出售這些債券，也將獲得與ETF相同的價格。他們認(rèn)為，債券指數(shù)反映的價格是不準(zhǔn)確的，因為它們已經(jīng)過時了，反映的是很少或根本沒有交易活動的資產(chǎn)。

市場派表示，他們不盡認(rèn)同折價是ETF的定價錯誤。盡管有差價缺口，但ETF的價格并不高于債務(wù)的真實價值。相反，ETF反映的是真正的價值，而功能失調(diào)的是債券市場。

貝萊德固定收益ETF美國主管萊普萊表示，ETF出現(xiàn)高折價，不是對ETF價格而是對債券市場的動態(tài)反映，ETF正在實時展示債市情況是如何演變的。

也有投資者指出，在債券基金資金迅速流出的背景下，債務(wù)的交易便利程度急劇惡化。相反，投資者利用ETF對指數(shù)進(jìn)行廣泛交易，使它們成為衡量“真正”市場的更好指標(biāo)。

關(guān)鍵詞： 美儲聯(lián) 危機 ETF折價變溢價