A股上市公司作為發(fā)行人宣布購(gòu)買自己所發(fā)的債券產(chǎn)品，自己成為自己的債主，在中國(guó)債券史上尚屬首次。這個(gè)“開創(chuàng)性先例”就發(fā)生在具有高校背景的未名醫(yī)藥身上。

未名醫(yī)藥日前發(fā)布公告，在確保資金安全的前提下，擬使用不超過1億元閑置自有資金進(jìn)行債券投資，通過深交所綜合協(xié)議平臺(tái)大宗交易購(gòu)買不超過100萬張(含)“17未名債”債券。

A股公司回購(gòu)自家股份較為常見，未名醫(yī)藥通過購(gòu)買自家債券，變身成為自己的“債主”，這在A股市場(chǎng)中尚屬首次。

記者從公司處獲得確認(rèn)的最新消息是，作為A股首例，未名醫(yī)藥目前已經(jīng)快速完成在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買自家債券的對(duì)外投資行為，日前通過大宗交易完成100萬張債券的購(gòu)買，成交價(jià)為80元/張。

不過這次快速交易落地的買債行為背后，牽出一系列問題：公司為何要購(gòu)買自己的債權(quán)?這筆交易對(duì)于上市公司而言是劃算還是吃虧?監(jiān)管對(duì)此持什么態(tài)度?e公司記者聯(lián)系了未名醫(yī)藥負(fù)責(zé)人、接近交易所的相關(guān)人士以及從事固收業(yè)務(wù)多年的專業(yè)人士，試圖還原出現(xiàn)A股首例“提前回購(gòu)債券”案例的背后原因，以及對(duì)于各方乃至中國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的可能性影響。

1、自己成自己債權(quán)人

17未名債全稱是“山東未名生物醫(yī)藥股份有限公司2017年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券”，是未名醫(yī)藥于2017年9月發(fā)行的公司債，發(fā)行規(guī)模為8億元，期限為5年，附第3年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。

雖然未名醫(yī)藥方面尚未發(fā)布相關(guān)公告，不過e公司記者從深交所網(wǎng)站交易信息頻道查詢，未名醫(yī)藥已經(jīng)于8月27日，通過大宗交易完成100萬張債券的購(gòu)買，成交價(jià)為80元/張。記者隨后從上市公司方面，也確認(rèn)了這筆100萬張債券的大宗交易確實(shí)已經(jīng)完成。

未名醫(yī)藥相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)e公司記者表示，“鑒于公司當(dāng)前現(xiàn)金流充足，為充分利用公司閑置資金，提高資金使用效率和收益水平，公司經(jīng)過慎重考慮，同意本次購(gòu)買債券的對(duì)外投資行為。最終成交價(jià)格是根據(jù)債券二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格確定的，為80元/張。”

本次接盤自身債券的行動(dòng)火速落地，從側(cè)面證明了未名醫(yī)藥的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)。未名醫(yī)藥半年報(bào)顯示，公司主要產(chǎn)品是注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子(商品名：恩經(jīng)復(fù))。上半年?duì)I收近3億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2565.5萬元，同比增長(zhǎng)358.62%，公司賬面貨幣資金超過11.6億元，可見8000萬元的買債規(guī)模，不足以對(duì)公司現(xiàn)金流帶來過大影響。

倘若將未名醫(yī)藥本次購(gòu)買債券的行為放到整個(gè)上市公司來考量，更能夠發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)對(duì)于上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)“理財(cái)愿望”的重要性。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來共有1021家上市公司持有理財(cái)產(chǎn)品，合計(jì)金額達(dá)8326.66億元。其中渤海輪渡認(rèn)購(gòu)金額最大，共持有332個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，認(rèn)購(gòu)金額188.37億元，緊隨其后恒瑞醫(yī)藥、養(yǎng)元飲品、江蘇國(guó)泰、歐普照明四家持有的理財(cái)產(chǎn)品金額也都超過百億，此外還有26家認(rèn)購(gòu)理財(cái)金額在40億元以上，可見部分上市公司閑置資金充足，而這是公司得以實(shí)現(xiàn)“營(yíng)業(yè)外理財(cái)”的最核心保障。

對(duì)于未名醫(yī)藥來說，相對(duì)于其他公司理財(cái)而言的特殊性在于，其所購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品在于自家債券。

此前，上市公司實(shí)控人、董監(jiān)高等主體購(gòu)買自家上市公司債券的行為早有出現(xiàn);上市公司購(gòu)買其他主體債券的現(xiàn)象也經(jīng)常發(fā)生;此外還有的公司通過結(jié)構(gòu)化發(fā)行的方式購(gòu)買自己的債券。一個(gè)共同特點(diǎn)是，都會(huì)通過關(guān)聯(lián)公司等進(jìn)行操作。上市公司自己買自己債券的行為，在A股市場(chǎng)尚屬首次。

2、“負(fù)成本融資”

那么，這筆投資對(duì)于未名醫(yī)藥而言，是賺還是虧呢?

根據(jù)交易信息，未名醫(yī)藥是以低于面值的價(jià)格買入這部分債券。截至該公告發(fā)布前，“17未名債”2019年以來收盤價(jià)的算術(shù)平均值為75.23元，8月以來的收盤價(jià)平均值則為80.67元;公告發(fā)布后，市價(jià)有所上漲，8月30日收?qǐng)?bào)90元。估值方面，上清所給的估值是96.74元。公司買入的價(jià)格低于面值，甚至低于最近的市場(chǎng)價(jià)及估值水平。可見，未名醫(yī)藥是做了一筆劃算的買賣。

之所以說這筆買賣“劃算”，是因?yàn)檫@筆接近億元級(jí)別的債券，相當(dāng)于公司實(shí)現(xiàn)了一筆“負(fù)成本”融資，這在這些年民營(yíng)上市公司遭遇融資收緊的大背景下，堪稱罕見。

“17未名債“期限為5年，自2017年9月25日至2022年9月25日，債券票面利率為6.7%。80每張的價(jià)格，顯然較公司最新收盤價(jià)格而言折價(jià)幅度較大。相比于債券100元的面值而言，即便扣除兩年6.7%的票面利率成本，上市公司方面除了“白”用了這筆錢之外，而且還省下了一定比例的利息成本。

實(shí)際上，從未名醫(yī)藥的角度看，“獲利”并非止于這樣單一一筆交易。提前回購(gòu)還可以一方面可以贏得差價(jià)，減少公司的資金支出壓力，另一方面更可以規(guī)劃償債節(jié)奏，避免大量債券同一時(shí)間到期。

既然買方賺了，那么，又是誰甘心做了這筆看似“賠本”的賣方呢?對(duì)此未名醫(yī)藥并沒有在公告中明確賣方身份;而記者在本次交易公開信息中查到的賣方營(yíng)業(yè)部則為“機(jī)構(gòu)專用”。

記者多次聯(lián)系未名醫(yī)藥方面，公司對(duì)e公司記者的回應(yīng)是，賣方來自于原債券持有人。“原債券持有人由于自身資金安排需要，擬出讓17未名債。”

不過，記者也從其他渠道處確認(rèn)的消息顯示，該債券持有人為某機(jī)構(gòu)基金。

機(jī)構(gòu)資金作為資本市場(chǎng)中最理性的決策者之一，為何會(huì)甘愿做起這筆看似“虧本“的生意呢?

有固收人士對(duì)記者分析說，并不能將原債券持有人這筆交易看作“賠本”。“原持有人之所以會(huì)提前出售17未名債，大概率與流動(dòng)性需求有關(guān)。通過本次交易，雖然看似出現(xiàn)一定的利息折損，但是能夠解決流動(dòng)性這一最大需求，可謂同樣是贏家。”

3、市場(chǎng)三大疑問

雖然在部分業(yè)內(nèi)人士眼中認(rèn)為這是一筆多贏的交易，但是伴隨著本次交易的快速落地，仍然有部分市場(chǎng)疑問隨之而起。e公司記者根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)梳理，發(fā)現(xiàn)這些疑問大致集中在如下三個(gè)方面。

首先，直接影響債券價(jià)格波動(dòng)。“17未名債”共發(fā)行800萬張，公司擬回購(gòu)100萬張，回購(gòu)價(jià)80元。結(jié)合買盤規(guī)模和價(jià)格底線，公司介入會(huì)直接影響未來價(jià)格區(qū)間。

其次，會(huì)否引起更多主體效仿。有固收人士擔(dān)心，會(huì)否有的發(fā)行人會(huì)先釋放利空打壓自己的債券，再低價(jià)收購(gòu)，如此將存在惡意逃廢債的嫌疑。

再次，關(guān)于發(fā)行人償債能力、融資可論證性等問題：如果企業(yè)有錢回購(gòu)，為什么不等最終到期兌付呢?進(jìn)一步講，如果企業(yè)有錢回購(gòu)，當(dāng)初為什么又發(fā)行了如此大規(guī)模的債券進(jìn)行融資呢?

在A股市場(chǎng)中，既有閑置資金卻又發(fā)債融資的案例，并非出現(xiàn)在未名醫(yī)藥一家A股公司身上。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年便有超過50家上市公司成功踏上這個(gè)“平衡木“。有固收人士也對(duì)記者表示，“從認(rèn)購(gòu)理財(cái)金額和債券發(fā)行規(guī)模對(duì)比來看，能夠覆蓋今年發(fā)行的債券規(guī)模，意味著這些公司閑置資金較充裕，后期債券兌付或也較輕松。“

4、市場(chǎng)先行、制度跟進(jìn)?

不過，未名醫(yī)藥公開購(gòu)買自己發(fā)的債，這一事件本身確實(shí)在A股市場(chǎng)創(chuàng)造了先例，這也將發(fā)行人回購(gòu)債券的合理性等相關(guān)問題引向公開討論。

根據(jù)記者梳理，目前A股市場(chǎng)中關(guān)于股票回購(gòu)的制度已經(jīng)相對(duì)完善，交易所甚至股轉(zhuǎn)公司方面此前早已制定了相關(guān)細(xì)則，并通過多次進(jìn)行問答為此解惑。

不過，對(duì)于債券提前回購(gòu)的相關(guān)制度，整體而言尚屬真空。

那么這一首例未來會(huì)向哪個(gè)方面發(fā)展呢?有接近監(jiān)管方面的相關(guān)人士對(duì)e公司記者表示，“市場(chǎng)先行，制度跟進(jìn)“或是債券回購(gòu)方面的重要方向。

前述固收人士分析稱，目前債券交易管理辦法是允許市場(chǎng)上任何一位合格投資人進(jìn)行債券買賣交易，當(dāng)然也包括上市公司在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買自家債券的投資行為。不過，上市公司自行投資自家債券確是市場(chǎng)首次，新的交易方式出現(xiàn)，從某種意義上說，有利于加強(qiáng)資本市場(chǎng)上債券交易的靈活性，進(jìn)一步完善交易結(jié)構(gòu)。不過，該人士也同時(shí)表示，“本次未名醫(yī)藥投資購(gòu)買自家發(fā)行的債券，會(huì)否推動(dòng)發(fā)行人回購(gòu)債券邊界的厘清、以及相關(guān)制度的完善，正在成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的話題。”