在監(jiān)管部門簡政放權(quán)不斷推進(jìn)之際，各項行業(yè)利好政策不斷落地，券商私募子公司也在這個春天迎來高光時刻。

券商中國記者獲悉，3月17日中證協(xié)向各家證券公司及私募投資基金子公司下發(fā)《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范(修訂意見稿)》，并向行業(yè)征求意見，各家公司可在下周一(3月23日)前進(jìn)行反饋。其中，私募子公司設(shè)立二級子公司等問題得以正式確認(rèn)。

早在2016年底，證監(jiān)會就曾發(fā)布《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》，對此前的券商直投業(yè)務(wù)作出規(guī)范，券商私募子公司和另類子公司開始分道揚(yáng)鑣，各行其是。尤其是在資管新規(guī)落地后，券商私募子公司更面臨嚴(yán)格的監(jiān)管，逐步走向市場化規(guī)范發(fā)展。在此次監(jiān)管部門再推利好政策后，券商私募子公司將迎來怎樣的市場新機(jī)遇?

二級子公司等問題獲明確

為何選在此時進(jìn)行修訂?中證協(xié)稱，由于資本市場改革不斷深化，科創(chuàng)板并試點注冊制的順利實施，營商環(huán)境不斷優(yōu)化，民營企業(yè)改革發(fā)展得到黨中央、國務(wù)院的高度重視。這些使得證券公司通過進(jìn)一步加強(qiáng)另類投資和私募基金業(yè)務(wù)的愿望日益迫切。

2016年年底，《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》正式發(fā)布。此后，中證協(xié)曾發(fā)布兩期《關(guān)于證券公司子公司整改規(guī)范工作有關(guān)問題的答復(fù)》，對設(shè)立二級子公司等問題進(jìn)行進(jìn)一步明確。從此次修訂稿中可以看出，此前的答復(fù)意見已充分匯總。

在二級子公司的問題上，上述修訂稿規(guī)定，私募基金子公司根據(jù)業(yè)務(wù)開展需要，可以下設(shè)子公司;且應(yīng)持有該二級管理子公司35%以上的股權(quán)或出資，并擁有管理控制權(quán);下設(shè)多家二級管理子公司的，子公司間業(yè)務(wù)范圍應(yīng)當(dāng)清晰明確，不得交叉重復(fù)。

值得注意的是，此前私募基金子公司設(shè)立二級管理子公司，需要向中證協(xié)進(jìn)行備案。在最新的修訂稿中，協(xié)會取消了備案的要求，僅需要在完成工商登記完成后5個工作日后，在官網(wǎng)對相關(guān)信息進(jìn)行披露。

另外，雖然二級管理子公司不得再下設(shè)子公司，但在業(yè)務(wù)開展中需要之時，經(jīng)向協(xié)會備案，仍可設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)。SPV不具備私募基金管理資格，僅可開展與備案內(nèi)容范圍內(nèi)的活動。有業(yè)內(nèi)人士點評，這一規(guī)定在完善監(jiān)管規(guī)定的同時，更保障了金融業(yè)務(wù)的靈活性。

在人員配備上，修訂稿也進(jìn)一步明確要求，要求公司人員進(jìn)行“配齊”。具體包括：私募基金子公司、二級管理子公司具備的高級管理人員和投資管理人員應(yīng)當(dāng)符合下列要求：

(一)具有5年以上投資管理或資產(chǎn)管理經(jīng)驗的高級管理人員不得少于2人;

(二)具有2年以上投資管理或資產(chǎn)管理經(jīng)驗的投資管理人員不得少于3人;

(三)具有投資研究部門，且專職從事投資研究的人員不少于3人;

(四)具有專門的合規(guī)風(fēng)控人員。

其中，私募基金子公司高級管理人員可以兼任二級管理子公司的高級管理人員;由證券公司投資研究部門為其私募基金子公司、二級管理子公司提供投資研究服務(wù)的，視為符合第三款條件。

PE業(yè)務(wù)迎來歷史性新機(jī)遇

在私募子公司的管理規(guī)范上，自2016年以來，監(jiān)管曾多次予以加強(qiáng)完善。從內(nèi)容上看，這一次的修訂意見稿主要是對此前監(jiān)管內(nèi)容的有機(jī)匯總。

中證協(xié)表示，在《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》發(fā)布以來，中證協(xié)與證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部、中基協(xié)建立了三方會商機(jī)制，圍繞“促進(jìn)回歸主業(yè)、精簡組織機(jī)構(gòu)、理順業(yè)務(wù)體系、強(qiáng)化內(nèi)部管控、有序緩釋風(fēng)險”的工作目標(biāo)，督促和引導(dǎo)證券公司及時、全面規(guī)范組織架構(gòu)。截至2019年底，另類投資子公司與私募基金子公司基本上清理完成下屬機(jī)構(gòu)，層級進(jìn)一步簡化，架構(gòu)進(jìn)一步規(guī)范，業(yè)務(wù)進(jìn)一步回歸，合規(guī)風(fēng)控水平不斷提高。

回顧歷史情況來看，自2007年至2016年，券商直投業(yè)務(wù)經(jīng)歷了“證監(jiān)會試點審批階段”——“證券業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管階段”——“基金業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管+證券業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管雙重監(jiān)管”等多個階段。

2016年底，中證協(xié)發(fā)布《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》，原有的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》被廢止。券商私募子公司和另類子公司開始分道揚(yáng)鑣，各行其是。

在證券公司直投子公司向私募基金管理業(yè)務(wù)和另類投資管理業(yè)務(wù)相互獨(dú)立的專業(yè)化經(jīng)營方向轉(zhuǎn)型后，相應(yīng)業(yè)務(wù)限制也隨即到來：該管理規(guī)范要求各證券公司一類業(yè)務(wù)原則上只能設(shè)立一個子公司經(jīng)營。

此外，私募基金子公司自有資金投資于本機(jī)構(gòu)設(shè)立的私募基金時，對單只基金投資金額不得超過該只基金總額的20%，其余80%需要向外募資。同時，該管理規(guī)范采用更靈活的“簽訂投資協(xié)議與實質(zhì)開展保薦業(yè)務(wù)孰先”原則，對“保薦+直投”模式實行更嚴(yán)格監(jiān)管與限制。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站，目前已有十三批證券公司及其私募基金子公司等規(guī)范平臺名單公示。規(guī)范平臺可以據(jù)此辦理有關(guān)私募基金管理人登記和產(chǎn)品備案，并向注冊地中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)報送已通過的整改報告。

另外，在過去的一年中，同樣有多家券商私募子公司受罰，包括萬聯(lián)證券、東興證券、華福證券等，處罰內(nèi)容多為“在完成組織架構(gòu)規(guī)范整改公示前實際開展業(yè)務(wù)”。對于尚未完成整改的券商私募子公司來說，“心急吃不了熱豆腐”。

依托資源優(yōu)勢實現(xiàn)差異化競爭

對于頭部券商而言，近年來私募股權(quán)投資已成為重點發(fā)展領(lǐng)域。清科研究中心發(fā)布的2019年中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)50強(qiáng)榜單中，中金資本、金石投資、海通開元、東證資本等頭部券商私募子公司均在榜單20名之內(nèi)。

北京一家大型券商業(yè)務(wù)人士向券商中國記者表示，與市場上其他PE機(jī)構(gòu)相比，券商系私募在資本實力、投資策略等方面仍略顯遜色。但券商系私募仍具備強(qiáng)大的資源優(yōu)勢，包括可有效利用母公司強(qiáng)大的研究團(tuán)隊、分支機(jī)構(gòu)“觸角”深入開發(fā)地方市場機(jī)遇等。在業(yè)務(wù)開展中，券商私募子公司可在提供投資后持續(xù)引入“活水”，提供資本服務(wù)和產(chǎn)業(yè)資源，打造一站式服務(wù)。

另外，成功的PE項目包括“募投管退”，私募資金不但要“找得到”、“投得準(zhǔn)”，更要“管得好”、“退得出”。該業(yè)務(wù)人士介紹，在項目退出方面，券商私募子公司具備天然優(yōu)勢，除憑借IPO退出外，還可以通過并購重組等方式實現(xiàn)退出。“私募子公司可為企業(yè)提供全周期的資本服務(wù)，依托母公司資源打好差異化競爭之戰(zhàn)”。

值得一提的是，根據(jù)國務(wù)院頒布的《優(yōu)化營商環(huán)境條例》相關(guān)精神，市場主體有權(quán)自主決定加入或者退出行業(yè)協(xié)會等社會組織，中證協(xié)也針對此進(jìn)行了相關(guān)修訂。在修訂后，另類子公司和私募子公司均可自愿申請加入中證協(xié)，成為協(xié)會普通會員，接受協(xié)會的自律管理。