9月24日、25日，A股及港股市場(chǎng)地產(chǎn)股集體大跌，老板電器(002508.SZ)的跌幅卻比地產(chǎn)股更慘。

“目前公司在工程市場(chǎng)份額保持第一”，“工程渠道毛利率提升主要由于客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，高毛利客戶占比在不斷提升。”在9月底回答投資者提問的時(shí)候，老板電器相關(guān)負(fù)責(zé)人作出如此表述。

這背后，老板電器的房地產(chǎn)工程業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入比例大約在20%左右。此外，2020年6月底公司應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)近60%，地產(chǎn)行業(yè)潛在的債務(wù)問題，到底會(huì)不會(huì)連累老板電器的現(xiàn)金流?品牌定位高端的老板電器有著近55%的毛利率，也將面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手價(jià)格戰(zhàn)和捆綁折扣銷售的全面挑戰(zhàn)。

跌的比地產(chǎn)股更慘，應(yīng)收賬款激增近六成

在恒大地產(chǎn)佛山某新樓盤，第一財(cái)經(jīng)記者看到樣板房里面，精裝修廚房配的正是老板電器的吸油煙機(jī)、燃?xì)庠畹犬a(chǎn)品。

9月25日老板電器大跌6.07%，報(bào)收33.4元，而9月24日和25日房地產(chǎn)開發(fā)指數(shù)(881153)跌幅分別為2.25%和1.61%。老板電器從8月中旬高位下來，累計(jì)調(diào)整幅度超過25%，跌幅遠(yuǎn)大于房地產(chǎn)指數(shù)大約10%的跌幅。

9月22日，老板電器在回答投資者提問時(shí)表示，得益于近年來精裝修滲透率不斷提升，公司在高端廚電市場(chǎng)產(chǎn)品品牌、服務(wù)能力、產(chǎn)品品質(zhì)等方面積累的良好口碑，公司工程渠道業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，目前公司在工程市場(chǎng)份額保持第一。預(yù)計(jì)今年工程收入仍能維持較高增長(zhǎng)。

而在2020年半年報(bào)中，老板電器稱，工程渠道方面，根據(jù)奧維房地產(chǎn)精裝修商品住宅市場(chǎng)半年監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)分析報(bào)告(下稱“奧維精裝修報(bào)告”)顯示，精裝修市場(chǎng)油煙機(jī)配套項(xiàng)目規(guī)模同比減少33.4%，因疫情無法施工導(dǎo)致大幅下滑。不過2020年上半年，根據(jù)奧維精裝修報(bào)告，“老板”品牌在精裝修渠道市場(chǎng)份額為34.8%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

半年報(bào)中老板電器并未披露具體工程業(yè)務(wù)的收入金額和占比。而在2019年年報(bào)當(dāng)中，老板電器對(duì)工程業(yè)務(wù)的具體情況作出了更詳細(xì)的披露。

2019年度老板電器營(yíng)業(yè)收入77.6億元，“其中代理公司模式收入28.35億元、工程渠道收入13.97億元，合計(jì)占本期營(yíng)業(yè)收入54.54%。”由此可見，2019年老板電器工程業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到18%。

2019年年報(bào)也稱：“工程渠道，國(guó)家房地產(chǎn)精裝修政策快速落地，渠道紅利顯現(xiàn)，憑借優(yōu)質(zhì)品牌及服務(wù)加深與恒大、碧桂園、萬科、融創(chuàng)等地產(chǎn)商的合作，同時(shí)中央吸油煙機(jī)為工程渠道戰(zhàn)略客戶的開拓不斷助力，工程渠道銷售額同比增長(zhǎng)90%。”根據(jù)奧維精裝修報(bào)告，“老板品牌”在精裝修渠道市場(chǎng)份額為36.3%，位居行業(yè)第一。

老板電器某主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一位高管向第一財(cái)經(jīng)記者表示，估計(jì)2020年上半年老板電器工程業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比例估計(jì)在20%以上，老板電器在這方面業(yè)務(wù)更有優(yōu)勢(shì)，占比也比同行業(yè)更高。

營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)都出現(xiàn)下滑，然而從應(yīng)收賬款方面來看，2020年6月30日老板電器這項(xiàng)數(shù)據(jù)是7.73億元，占總資產(chǎn)比例為7.19%，同比2019年6月30日的4.9億元大幅增長(zhǎng)約58%。半年報(bào)中老板電器并未披露應(yīng)收賬款同比大增的原因，這也讓人擔(dān)憂跟開發(fā)商合作當(dāng)中，老板電器的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金回流情況。

精裝修渠道份額下滑，對(duì)手們奮起直追

從精裝修渠道市場(chǎng)份額來看，老板電器2020年上半年34.8%的市場(chǎng)份額，已經(jīng)比2019年36.3%的水平出現(xiàn)一定的下滑。不過賣方分析人士繼續(xù)看好老板電器在房地產(chǎn)工程業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。

2020年上半年，老板電器毛利率達(dá)到54.82%，遠(yuǎn)高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)勢(shì)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，老板電器能不能維持其行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位?

華泰證券分析師林寰宇表示，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，老板油煙機(jī)線下、線上零售額同比分別減少27.9%和增加176.7%。地產(chǎn)后周期影響轉(zhuǎn)正(5、6月住宅地產(chǎn)銷售已經(jīng)同比增長(zhǎng))，公司工程收入占比較高，同時(shí)依托品牌力，深化與頭部地產(chǎn)商合作，預(yù)計(jì)第二季度工程收入已恢復(fù)增長(zhǎng)。“在地產(chǎn)需求有望持續(xù)改善的情況下，公司或繼續(xù)受益于線上與工程渠道的加速恢復(fù)，估值修復(fù)或先于業(yè)績(jī)改善。”

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的奮起直追，也是老板電器讓人擔(dān)憂的地方，尤其是美的集團(tuán)(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)等全品類的家電巨頭，力爭(zhēng)拓展廚電業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的舉措，也給老板電器造成較大壓力。

老板電器半年報(bào)稱，疫情同樣給公司帶來了較大沖擊與挑戰(zhàn)，二季度起各渠道表現(xiàn)同比均有大幅改善，公司2020年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.11億元，同比下降8.97%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.12億元，同比下降8.66%。

海爾智家2020年半年報(bào)稱，廚電產(chǎn)業(yè)方面，融合FPA、GEA、Candy(海爾過去幾年海外并購(gòu)的企業(yè))全球領(lǐng)先的技術(shù)平臺(tái)，加快引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，為用戶提供高端成套智能化的廚房解決方案;聚焦卡薩帝和海爾廚電陣容布局，提升高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，高端品牌卡薩帝收入同比增長(zhǎng)超30%。其中從吸油煙機(jī)來看，新產(chǎn)品技術(shù)針對(duì)性解決吸煙差的用戶痛點(diǎn)，在不同安裝環(huán)境下，均實(shí)現(xiàn)恒定最佳有效風(fēng)量輸出;燃?xì)庠罘矫妫ㄋ_帝全新一代精控火候智能三頭灶，針對(duì)不同食材屬性及對(duì)烹飪的火候要求，實(shí)現(xiàn)精控火候，智慧烹飪;消毒柜方面，針對(duì)細(xì)分用戶需求推出海爾家用食具消毒柜，成為行業(yè)唯一達(dá)到醫(yī)療級(jí)消毒水平的食具消毒柜。

對(duì)此，廣州一位家電行業(yè)分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示，從美的、海爾的產(chǎn)品線來看，有實(shí)現(xiàn)全品類的優(yōu)勢(shì)，比如海爾在冰箱領(lǐng)域已做到行業(yè)領(lǐng)先，捆綁廚電產(chǎn)品銷售的話，價(jià)格可以做到有一定折扣，也可以配套銷售一些小家電。老板電器本來定位高端，除了老對(duì)手方太、華帝股份(002035.SZ)以外，海爾等巨頭也對(duì)老板電器形成挑戰(zhàn)。

上述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高管則稱，廚電需要上門安裝，第一季度疫情期間難以實(shí)現(xiàn)，這使得全行業(yè)收入都明顯下滑。老板電器本身有工程業(yè)務(wù)“撐腰”，但如果開發(fā)商資金鏈出問題，的確會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金回流形成一定的影響;廚電產(chǎn)品的毛利率在家電領(lǐng)域?qū)儆诒容^高的一類，比空調(diào)還要高一些，不過相對(duì)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品而言，廚電行業(yè)集中度尚不夠高，這也使得其他家電巨頭爭(zhēng)相搶奪市場(chǎng)份額，未來的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)越來越激烈。