什么是隔夜利率?隔夜利率和拆借利率有何區(qū)別?

LIBOR(倫敦銀行間同業(yè)拆借利率)作為金融市場基準利率，牽一發(fā)而動全身，然而其被新的無風險隔夜利率取代已不可逆轉，LIBOR退出市場倒計時。近期中國央行表示，境內一些銀行開展了基于LIBOR定價的美元等外幣業(yè)務，因此同樣面臨基準利率轉換問題。

第一財經記者獲悉，近階段中國境內銀行都在為LIBOR轉換進行準備，也有部分外資行率先開始行動。9月11日，渣打銀行(中國)有限公司(下稱“渣打”)完成了首筆基于美元擔保隔夜利率(SOFR)和人民幣存款類金融機構間7日債券回購利率(DR007)的交叉貨幣互換交易。央行曾于8月31日發(fā)布《參與國際基準利率改革和健全中國基準利率體系》白皮書(下稱“白皮書”)，明確了將培育DR作為人民幣實際交易的基準利率。這是白皮書發(fā)布以來市場首次以DR和SOFR作為人民幣和美元的基準利率進行的交叉貨幣互換交易。

2008年國際金融危機期間，多家金融機構被曝出操控LIBOR丑聞。此后，以LIBOR為參考利率的銀行間拆借交易量急劇萎縮，銀行籌資途徑已從同業(yè)市場轉移至回購、債券等市場，LIBOR的市場基準地位逐漸喪失。此后，用基于真實市場成交的新的無風險利率取代LIBOR成為全球、特別是美國監(jiān)管部門力推的一項改革措施。2017年，英國金融行為監(jiān)管局(FCA)宣布，2021年以底后將不再強制要求報價行報出LIBOR。各主要發(fā)達經濟體積極推進基準利率改革，目前已基本完成替代基準利率的遴選工作。例如，美國、英國、歐元區(qū)和日本分別選擇了有擔保隔夜融資利率(SOFR)、英鎊隔夜平均指數(shù)(SONIA)、歐元短期利率(STR)和日元無擔保隔夜拆借利率(TONA)。

就中國而言，LIBOR利率轉換，變化最大、對中國金融機構和金融市場影響最大的是美元。按照美聯(lián)儲目前的解決方案，市場普遍預期美元將以SOFR作為新的無風險基準利率。這意味著離岸美元市場的定價權將由倫敦離岸市場回到美國在岸市場，這對持有大量美元LIBOR資產和負債的中國金融機構和企業(yè)來說無疑是一大挑戰(zhàn)。

中國的DR目前被寄予厚望。央行的白皮書明確提出了以培育DR為重點、健全中國基準利率和市場化利率體系的思路和方案。白皮書也提及，下一階段，中國銀行間基準利率體系建設的重點在于推動各類基準利率的廣泛運用，通過創(chuàng)新和擴大DR在浮息債、浮息同業(yè)存單等金融產品中的運用，將其打造為中國貨幣政策調控和金融市場定價的關鍵性參考指標。

在市場人士看來，這意味著，推出最晚的DR有望超越R(質押式回購利率)、SHIBOR(上海銀行間同業(yè)拆放利率)成為利率之錨。對于DR的“加冕”，業(yè)內交易人士存在一定爭議。此前也有觀點認為，銀行間回購定盤利率(FR)或許更能反映全市場利率的真實水平。

多位資深交易人士此前對第一財經記者分析稱，SHIBOR和 LIBOR都是基于報價行報價計算得到的利率，并非真實成交利率，DR雖然是所有存款類機構(銀行)間開展的質押式回購交易形成的真實成交利率，但DR可能無法反映非銀機構的真實資金松緊情況。相比之下，R是全銀行間市場的質押式回購利率，包括存款類金融機構與非存款類金融機構，質押券種既有利率債，也有信用債，反映的情況更全面，因而波動較大。去年在包商銀行事件的影響下，利率出現(xiàn)分層，銀行機構間非常寬松，但非銀資金非常緊張，表現(xiàn)出來就是R遠高于DR。

但各界仍然預計，根據白皮書，未來DR將唱主角，即國內的基準利率體系預計將從DR和SHIBOR“同臺唱戲”的局面，越來越多地轉向以DR為主。

渣打中國金融市場部總經理楊京則對記者表示：“隨著以貸款市場報價利率(LPR)作為基準貸款利率的改革取得階段性成果，培育DR作為市場交易基準利率的啟動將為中國深化利率自由化改革、促進中國利率衍生品市場的發(fā)展、提升金融市場配置效率起到重要作用。”2019年8月，渣打成為LPR新增報價行之一，也是LPR 18家報價行中的兩家外資銀行之一。在新LPR定價基準公布當天，渣打即完成首批根據新LPR定價基準的貿易融資放款。