早在4月23日，廈門建霖健康家居股份有限公司(以下簡稱“建霖家居”)首發(fā)申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)通過，將于上交所上市。據(jù)悉公司首次公開發(fā)行的A股不超過4500.00萬股，占發(fā)行后總股本的10.07%，擬募集資金92000.00萬元。

《電鰻快報(bào)》研究發(fā)現(xiàn)，建霖家居IPO看似平靜順利的表面下，實(shí)則是暗流涌動(dòng)、疑點(diǎn)叢生。尤其是當(dāng)前環(huán)境下的涉美業(yè)務(wù)，恐怕面臨更多變數(shù)，能否夾縫求生不得而知。

出口沖擊避而不談

公開資料顯示，建霖家居成立于1990年，總部位于福建省廈門市，主要從事廚衛(wèi)產(chǎn)品、凈水產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。但在業(yè)務(wù)上，高度依賴美國市場。

廚衛(wèi)產(chǎn)品和凈水產(chǎn)品業(yè)務(wù)是建霖家居主要收入來源，下游客戶包括馬斯科集團(tuán)、科勒集團(tuán)、潔碧集團(tuán)、摩恩集團(tuán)、康麗根集團(tuán)、3M集團(tuán)、驪住集團(tuán)、麥格納集團(tuán)和弗格森集團(tuán)等國際品牌商。招股書顯示，2016—2019年上半年，建霖家居分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.51億元、30.9億元、35.3億元和16.53億元;同期凈利潤分別為2.77億元、2.37億元、3.35億元和1.64億元，呈上升態(tài)勢(shì)。

從銷售地域看，建霖家居以外銷為主。2016-2018年、2019年1-6月，海外收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別高達(dá)79.6%、77.6%、79.4%、78.8%。其中，公司外銷區(qū)域又集中在美國，且占比越來越大。

《電鰻快報(bào)》注意到，一季度，疫情對(duì)家具行業(yè)的影響十分明顯，在消費(fèi)端方面，下游市場短期嚴(yán)重下滑，抑制了家具需求。其中第一季度房地產(chǎn)銷售受影響最嚴(yán)重，2月份同比下滑75%、3月份下滑35%。門店開放和人流限制也影響家具銷售，對(duì)一季度甚至上半年的零售額均產(chǎn)生重大影響。展會(huì)的延期更進(jìn)一步影響家具企業(yè)上半年訂單。在進(jìn)出口來看，1-2月出口同比下降22.8%，上半年將持續(xù)承壓，影響非常明顯。近期疫情在海外持續(xù)蔓延，家具出口可能在上半年會(huì)持續(xù)承壓。以外銷為主為主的建霖家居可能沖擊更大。近期美國新冠疫情發(fā)展嚴(yán)峻，2020年以來，對(duì)美國銷售的營業(yè)收入、新取得訂單，是否有重大不利變化?但公司此次招股書對(duì)此沒有涉及，很清楚疫情會(huì)對(duì)公司2020年的經(jīng)營業(yè)績、持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響，但招股書并沒有充分披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

今年能否“夾縫求生”

“如果中美貿(mào)易摩擦及美國新冠肺炎疫情進(jìn)一步加劇，美國客戶可能會(huì)減少訂單、要求中國企業(yè)降價(jià)或者承擔(dān)相應(yīng)關(guān)稅，進(jìn)而對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?rdquo;業(yè)內(nèi)人士分析稱。與建霖家居產(chǎn)品及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為接近的松霖科技(603992,股吧)，2019年出口收入占比為69.82%，產(chǎn)品出口地主要為美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家或地區(qū)。今年4月，松霖科技稱，新冠疫情已對(duì)其銷售造成不利影響，如果全球新冠疫情發(fā)展持續(xù)惡化，會(huì)進(jìn)一步對(duì)該公司的生產(chǎn)經(jīng)營和市場開拓造成不利影響。由此可見，同行業(yè)的建霖家居恐難獨(dú)善其身。

《電鰻快報(bào)》注意到，建霖家居的前五大客戶馬斯科集團(tuán)、科勒集團(tuán)、摩恩集團(tuán)、潔碧集團(tuán)和康麗根集團(tuán)均為美國企業(yè)。招股書披露數(shù)據(jù)顯示，建霖家居主營收入中內(nèi)銷占比僅20%左右。尤其是2019年上半年，該公司來自美國的營業(yè)收入為10.33億元，占外銷收入的79.8%。這也意味著，其超60%的營收來自美國市場。

“發(fā)行人報(bào)告期境外銷售，特別是向美國客戶銷售占比高，相關(guān)產(chǎn)品被列入加征關(guān)稅商品清單。”上述業(yè)內(nèi)人士繼續(xù)表示， 問題是，目前與美國主要客戶關(guān)于加征關(guān)稅分擔(dān)約定及執(zhí)行有何變化?未來對(duì)美產(chǎn)品出口的趨勢(shì)和可能產(chǎn)生的重大變化，是否存在暫?；蛉∠献鞯牟焕L(fēng)險(xiǎn)。

市場不斷質(zhì)疑，建霖家居真能實(shí)現(xiàn)“夾縫求生”嗎?

境外架構(gòu)控制風(fēng)險(xiǎn)大

公開資料顯示，建霖家居的前身是建霖有限，由仕霖企業(yè)股份有限公司(以下簡稱“臺(tái)灣仕霖”)獨(dú)資設(shè)立，2017年6月，建霖有限整體變更為股份有限公司，建霖家居成立。

目前，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，建霖家居實(shí)際控制人為呂理鎮(zhèn)、文國良、李相如和朱玉嬌四個(gè)家族共15人，直接和間接合計(jì)持有建霖家居74.56%的股份，實(shí)控人通過境外架構(gòu)控制發(fā)行人。招股書顯示，建霖家居實(shí)際控制人均為中國臺(tái)灣籍自然人。經(jīng)過近30年在大陸的創(chuàng)業(yè)，股權(quán)已經(jīng)傳承到第二代手中，未來股權(quán)將更加分散。

上述公司實(shí)際控制人簽署了《共同控制確認(rèn)書》，對(duì)共同控制關(guān)系進(jìn)行了確認(rèn)和約定。在前述協(xié)議期限屆滿后，如果不再續(xù)簽協(xié)議，公司的控制權(quán)關(guān)系可能發(fā)生變化，這種家族同盟一旦出現(xiàn)瓦解，整個(gè)公司的治理結(jié)構(gòu)面臨重塑，從而對(duì)公司的經(jīng)營管理造成一定的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)影響公司的穩(wěn)定性。

這種管理上風(fēng)險(xiǎn)，僅靠一紙《共同控制確認(rèn)書》能確保安全嗎?

“由于四大家族人數(shù)眾多，且每個(gè)家族持有的股份均未過半，一旦出現(xiàn)家族同盟關(guān)系解體或變故，未來建霖家居的治理和經(jīng)營可能面臨決策權(quán)、控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)。”上述分析師稱，如果中國臺(tái)灣地區(qū)對(duì)大陸投資方面的規(guī)定發(fā)生變化，采取較為嚴(yán)格的限制措施，建霖家居的生產(chǎn)經(jīng)營將受不利影響。

市場質(zhì)疑，境外架構(gòu)的建霖家居，歷次股權(quán)變動(dòng)是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在委托持股、利益輸送或其他利益安排，是否能保證發(fā)行人公司治理和內(nèi)控的有效性?發(fā)行人及實(shí)際控制人是否符合我國相關(guān)法律法規(guī)對(duì)涉臺(tái)企業(yè)的要求?這些重要問題，對(duì)公司發(fā)展有根本性的影響，原本應(yīng)在招股書中明確披露，公司并未積極回應(yīng)消除市場疑慮。