千軍萬馬申購新股，這是A股的一道獨特風(fēng)景，從市場初創(chuàng)時期搶購形形色色的“股票認購證”開始，不管發(fā)行方式怎么變，申購新股始終是市場上最熱門的話題之一。特別是前幾年實行了以市值配售的模式發(fā)行新股以后，越來越多的投資者參與到了這一交易活動之中。每當(dāng)有新股發(fā)行，往往會有幾百萬，甚至更多的賬戶參與申購，可謂盛況空前。的確，由于在申購新股時客觀上沒有過程性成本，而通常新股的發(fā)行價與上市后的市價會有一定的價差，這就使得這一操作幾乎沒有風(fēng)險，而一旦中簽則有相應(yīng)收益，難怪大家趨之若鶩了。

不過，如果考察一下近幾年的新股申購收益，卻又會發(fā)現(xiàn)是在逐漸走低的。以網(wǎng)上申購而言，由于中簽率低，絕大多數(shù)投資者雖然逢新必打，但往往一年也中不了一兩次。網(wǎng)下申購也因為僧多粥少，配售到的數(shù)量很有限。與此同時，新股上市后的表現(xiàn)也不如以前，連續(xù)多個漲停的情況已經(jīng)很少出現(xiàn)了;相反，上市次日就開板的情況則開始增加。結(jié)果就是，對于網(wǎng)上申購者來說，打新更像是一種免費領(lǐng)取彩票的行為，至于網(wǎng)下申購中C類投資群體2%左右的年化收益，其吸引力也是不高的。當(dāng)然，A類與B類因為有更多的政策傾斜，收益會好一些，但因為這些投資者數(shù)量太少，在市場上并不具備普遍意義。只是，當(dāng)年發(fā)行的一些以打新為主要盈利模式的理財產(chǎn)品及基金，如今的情況多少有點尬尷，因為當(dāng)初的預(yù)期與現(xiàn)實的反差有點遠。

這么說來，如今打新的盛宴似乎有點名不符實了。而從發(fā)展趨勢來看，一方面是新股會越來越多，另一方面隨著注冊制的推廣，新股發(fā)行價會逐漸走向市場化定價，很難再出現(xiàn)人為制造的與二級市場的價差。這樣一來，低中簽率(相對于網(wǎng)下申購的投資者來說是低配售率)與縮小的差價共存，最終一定會導(dǎo)致打新盛宴的散場。當(dāng)然，這種局面在現(xiàn)在還不會出現(xiàn)，那是以后的事情。

從收益與風(fēng)險匹配的角度出發(fā)，申購新股幾乎可以獲取無風(fēng)險收益，本質(zhì)上是違反市場規(guī)律的，它之所以會出現(xiàn)并長期存在，是市場不成熟，行政管制過度的結(jié)果。因此，當(dāng)打新不再是包賺不賠的生意時，實質(zhì)上是說明市場在進步。而當(dāng)投資者多少已經(jīng)看到打新盛宴行將不再的蛛絲馬跡時，也應(yīng)該對此有相應(yīng)的發(fā)散型思考。譬如說，以往新股不敗的一個基礎(chǔ)是新股上市以后會在一個階段被反復(fù)炒作，客觀上炒新也是A股的一大特點，但當(dāng)新股發(fā)行價與二級市場基本接軌以后，通過炒新來盈利的模式就會失效。至少，絕大多數(shù)新股在上市后不會被爆炒。相反，因為新股太多，并且其中大量的個股很可能未必有非常明顯的優(yōu)勢，其對投資者的吸引力也較為有限，所以這類新股上市后遇冷的狀況也會增加。而這不但會進一步壓縮打新的收益，也使得股市的分化更加嚴重，即少數(shù)股票很熱門，但更多的股票并不怎么受待見。進一步說，如果這種狀況繼續(xù)演繹，并且發(fā)展到一個較為嚴重的程度后，就有可能導(dǎo)致意欲上市的公司數(shù)量下降，同時已上市的公司中就會有人產(chǎn)生主動退市的想法。這樣的結(jié)果，就是上市公司數(shù)量在達到一定規(guī)模時，增加會放緩，甚至還會出現(xiàn)階段性減少的現(xiàn)象。也許，這種格局離A股還遠，但回頭看看，海外很多成熟市場不都已經(jīng)走到了這一步了嗎?

打新收益下降，在很多投資者看來，是少了一個盈利渠道，事實也確實如此。但換個角度來說，這種并非公平的制度紅利的淡化，主要壓縮的還是市場上食利階層的蛋糕，對于鼓勵價值投資則只有好處，因此還是應(yīng)該樂觀其成的。