對個人投資者而言，短期較高的回報固然讓人歡喜，但穩健的投資體驗也很重要。長期來看，具有較好風險收益比的基金，有助于促進基金持有人長期持有。廣發基金成長投資部劉玉就是一位堅持穩健投資理念的基金經理，她希望通過穩健的回報描繪出相對平滑的曲線，讓持有者的體驗更好，另一方面，長期下來的復合收益也不錯。

Wind統計顯示，自2018年10月17日劉玉管理廣發新興成長以來，截至2020年3月31日，任職期間回報48.24%，最大回撤-13.58%。同期上證綜指漲幅、最大回撤分別8.01%和-18.67%。

基金周刊：穩健投資可以帶來什么樣的投資體驗?

劉玉：我認為理想中的穩健投資，應該是向上彈性相對大一些、向下回撤控制比較好。在市場有行情時，基金經理能把握住投資機會，凈值表現跟上市場;但在市場下跌時，則要努力控制風險和回撤，凈值的波動幅度小于市場。尤其是當市場出現波動時，控制下行風險、降低回撤是關鍵。如果沒有進攻，就賺不到錢;如果沒有防御，賺到的錢就保不住。控制好下行風險，才能在收益層面實現復利，否則，很可能在股市中坐過山車，那就不能算是穩健收益。

基金周刊：A股波動較大，要實現穩健回報并非易事，如何才能做到?

劉玉：關鍵在于兩點：一是要在市場上漲時賺勝率最高的那一部分錢;二是在市場波動時控制下行風險。約翰·鄧普頓有一句著名的話：“牛市在絕望中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在瘋狂中死亡。”落到投資實踐時，我們通過很多客觀指標對市場趨勢和股票表現進行分析，判斷其所處的大致位置，賺取懷疑和樂觀部分的錢即可。

相對而言，第一階段容易買到左側，第四階段則是泡沫化階段，這兩個階段是風險收益比較好的階段。第二、第三階段是更容易挖掘公司合理價值的階段，也是勝率最高、風險最小的階段。也許有人會說泡沫階段才是賺錢最容易的階段，但這段也是風險很高的一段，很少人能在泡沫幻滅之前做到全身而退。

當然，A股市場有其自身的特點，有些板塊適合賺取業績的錢，有些板塊更多是賺取估值的錢。我并不排斥賺取估值的錢，但要知道市場在什么位置，風險在哪個階段，收益在哪個階段，自己要賺取哪個階段，放棄哪個階段，賺自己能力范圍內有把握的錢。

基金周刊：廣發新興成長具有較好的風險收益比，您是按照什么策略管理的?

劉玉：廣發新興成長的配置思路是核心+衛星的方式進行配置，其中核心倉位占比六至七成，衛星倉位占比三至四成。其中，核心倉位主要是配置穩定增長品種，這類公司的優點是可以帶來相對穩定的收益，缺點是股價彈性比較小。衛星配置選取的是景氣向上的板塊，這類行業的特點是業績和股價彈性很大，缺點是把握難度相對較大，需要管理人對行業有敏銳的洞察力和把握能力，還需要在獲取一定收益后及時兌現。兩種配置方式疊加起來，努力使組合保持向上的彈性，又盡可能控制向下的回撤風險。

基金周刊：具體來看，您是如何控制組合回撤風險的?

劉玉：通過兩個途徑控制回撤：一是通過擇時模型控制倉位;二是通過調整個股的持倉比例控制回撤。操作過程中，總倉位的擇時模型優先于個股回撤控制。擇時模型的原理主要是通過對比多空力量的強弱來判斷市場拐點，一年做一到兩次關鍵時點的擇時，爭取在一定程度上規避大幅回撤。

在個股回撤控制方面，主要通過股票池中不同股票的切換控制回撤，用價格低于價值的股票去替換價格明顯高于價值的股票，以及將景氣度向上逐漸兌現的股票進行替換。比如當個股估值接近歷史估值高位時，逐漸清倉，換成同行業估值百分位較低的個股，景氣度向上的個股則在充分反映了未來價值后逐漸兌現收益。